景旺电子(603228)跟踪报告：车载硬板+软板双轮驱动 珠海项目贡献增量

公司今年收入端先行已经迎来复苏，明年成本压力减小带动利润率回升，珠海、龙川新工厂投放继续拉动收入增长，长期看汽车硬板、软板收入占比将持续提高。维持“强烈推荐-A”投资评级。

    RPCB：汽车板占比逐步提升，精细化管理优势仍在。公司是内资多层板龙头企业，19-20 年行业周期下行，公司扩产产能消化受阻。此外，公司在上一轮通信周期中重点布局的通信多层板业务也受到通信行业景气波动影响。21年行业面临原材料成本大幅上涨的压力，公司利润端增长亦被拖累。但我们认为公司多层板业务有望重启增长态势，产能方面，公司21Q3 固定资产同比有约38%增长，下半年珠海新项目投产为后续蓄力。产品结构方面，公司江西汽车板专用工厂产出效率不断提升，有望进一步导入海外优质一级供应商客户，今年汽车板约占收入30%、未来有望进一步提升。成本方面，明年覆铜板涨价压力有望消除，结合公司多层板业务工序考核管理、订单组合排产等环节具有历史优势，明年及后续该业务盈利能力有望恢复。

    FPC：传统手机板稳健，动力电池软板快速增长。安卓手机软板订单目前仍占公司软板收入的约70%，今年下游景气度较弱该业务盈利状况较差。但随着布局多层软板、软硬结合板的龙川软板二期项目爬坡，应用于车载显示、TWS、触屏、OLED 等产品订单导入，明年传统软板业务营收利润增长有望回暖。公司目前软板业务的战略重心之一是动力电池市场，今年来自下游主流客户的订单已初步放量，明年开始公司对应产能将加快扩张，并计划在珠海设置专门工厂大力发展该业务。目前电动车软板单车价值量500 元人民币以上，且软板贴合度高、利于自动化生产等优势亦可应用于储能，未来动力+储能全球市场空间有望持续增长。公司作为非A 体系软板龙头，目前动力电池软板布局行业领先，未来该业务占公司整体收入有望持续提升。

    珠海高多层+mSAP 产线投产，产品升级趋势显现。过去几年公司业绩增速较慢，除了行业景气下行和逆势扩产的不匹配之外，传统低层板产品竞争加剧也是原因之一。下半年公司珠海新工厂投放着力进行产品升级，其中高多层板产线源自此前在龙川基地的积累，公司是5G 周期唯一新进入HW 核心供应体系放量的供应商，后续在国产交换机、服务器以及海外客户市场的拓展值得期待，目前珠海高多层产线月出货已经过万平米，明年有望贡献盈利增长。HDI 方面，公司此次配置的产线能满足mSAP 和IC 载板加工要求，目前已经开始批量出货，未来车载HDI 和服务器HDI 市场需求增长较快，且IC载板进口替代空间较大，公司依靠引进行业头部人才和客户开拓有望逐步打开市场。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。基于公司产能的扩张、成本压力的减小以及长线产品升级趋势，我们最新预估2021-2023 年营收91.8/110.2/132.2 亿，归母净利润9.8/12.7/15.6 亿，对应EPS 为1.14/1.49/1.82 元，对应当前股价PE 为25.9/19.9/16.2 倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：客户开拓低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。