登海种业(002041):玉米高价、转基因政策落地 双轮驱动公司主业量价齐升

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2021-12-17

投资要点:

    玉米种子行业处于库存低位、需求景气持续,优质品种量价齐升。

    目前猪价仍处于下跌通道,我们预计Q4猪价企稳反弹,2022年春节后行业有望进入加速去产能阶段,去产能过程可能于2022Q2-Q3结束。玉米种子需求通常滞后一年于玉米需求,种子需求景气周期预计将持续至2023年。受自然灾害影响,2021年行业制种单产下降10-40%,行业库存维持低位。供需紧平衡下,优质玉米种子品种有望迎来量价齐升。

    转基因品种审定办法落地,行业天花板与集中度双升。

    转基因品种审定方案已落地,预计相关商业化品种23Q4大批量上市。美国转基因种子单价约为非转基因2倍,且平均研发一个新性状需要1.36亿美元,耗时13.1年,研发壁垒高。未来三年,我国转基因驱动下玉米种子终端市场空间预计500亿,龙头企业有望享行业扩容+市占率提升双重红利。

    公司是国内杂交玉米龙头,我国玉米高产之路的领军者。

    公司实际控制人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”,他带领公司培育的5代玉米杂交种引领着中国杂交玉米的发展方向。2020年公司玉米种子收入位列行业第二位(第一名为隆平高科),公司营业收入9亿元,同比增长9.42%;归母净利润1.02亿元,同比增长145.18%。

    盈利预测及评级。

    转基因及配套品种权保护制度落地后,玉米种子行业空间打开,我们上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别12.92/15.41/19.62亿元,同比分别增长43.43%/19.29%/27.32%;归母净利润分别2.25/3.17/4.07亿元,同比分别增长120.24%/41.21%/28.40%,EPS分别为0.26/0.36/0.46元,3年CAGR为56.5%,对应PE分别为102x/72x/56x。公司是玉米杂交种龙头,五代大品种引领我国玉米高产之路。综合考虑绝对估值法、相对估值法,预计目标价区间25.4-30.5元,对应PE为71-85x。对公司长期发展依然看好,但考虑公司股价已上涨至目标区间,暂时下调至“增持”评级。

    风险提示

    种子转商风险;同行甩货风险;玉米价格波动风险