闻泰科技(600745)：构筑智造平台 实现客户及产品结构再进阶

完成半导体+光学模组+ODM 三大业务布局,向产品型公司升级公司成立于2006 年,2012 年成为全球最大的手机ODM 企业,2018年收购安世切入半导体业务,2021 年收购得尔塔切入光学模组业务,至今已形成半导体+光学模组+ODM 三大业务板块。1H21 营收中移动终端业务占比72.7%,半导体业务占比27.3%,毛利率分别为35.06%、9.02%。2021 年前三季度公司营收386.46 亿元(YoY 0.80%)、归母净利润20.41 亿元(YoY -9.64%),业绩下滑主要由于上游缺货涨价及大规模研发投入拖累移动终端业务,我们预计4Q21 盈利能力有望改善。

    全球第九大功率半导体企业,积极扩产迎接汽车电动化机遇安世是全球第九大功率半导体企业,采用IDM 模式,1H21 营收67.73亿元(YoY 53.3%)、净利润13.10 亿元(YoY 234.5%),毛利率35.06%,净利率19.34%,汽车是其最大下游应用,占1H21 收入45%。由于新能源车PHEV/BEV 单车半导体价值量较油车增加约460 美金,因此新能源车渗透率的提高将带动功率半导体需求,为此公司除原有产线扩产外,收购了英国最大晶圆厂NWF,并保留对股东建设的上海临港车规级12 英寸产线的收购权,同时完成了GaN、SiC 等高端产品的开拓。

    ODM 业务横向拓展品类,借助得尔塔切入北美大客户随着手机逐渐转为存量市场,厂商更加重视成本控制,大部分主流厂商采取了旗舰机自研,中低端产品ODM/IDH 的方式,ODM/IDH 占比预计将从2020 年的36%提高到2021 年的39%。基于深耕ODM 积累的优势以及收购安世的协同效应,公司逐步向IoT、笔电、汽车电子等领域拓展。另外,公司通过收购得尔塔已成功向北美大客户批量出货,未来有望获得更多的产品订单,为公司移动终端业务提供增长动力。

    目标价168.52-179.16 元,维持“买入”评级我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为2.60/4.21/5.00 元,对应PE 为53.8/33.3/28.0x,给予公司目标价168.52-179.16 元,较当前股价有20.46%-28.06%的溢价空间,维持“买入”评级。

    风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;产品研发不及预期。