中煤能源(601898)：具备成长性的大型煤炭央企

　　大型煤炭央企，背靠央企煤炭资源整合平台中煤集团。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、煤矿装备制造及相关服务、坑口发电等业务于一体的大型能源企业。公司控股股东中煤集团作为央企煤炭资源整合平台，陆续接收了其他央企剥离的煤炭资源，综合经营实力持续增强。截至2021 年3 月末，集团共拥有61 座生产矿井，核定产能21402 万吨/年，资源储量666.2 亿吨，可采储量376 亿吨，主要分布在新疆、内蒙古、山西、陕西、安徽等地区。

    　　以煤为基，产能规模大，盈利成长性值得期待。公司以煤为基，煤炭业务盈利贡献占比超过80%。公司主要煤种包括长焰煤、1/3 焦煤、瘦煤、气煤、不粘煤和弱粘煤，以动力煤为主。截至2020 年底，公司拥有矿业权的煤炭资源储量230.2 亿吨，可采储量137.19 亿吨，共拥有正常生产矿井18 座，核定产能1.29 亿吨，按权益比例计算权益产能1.14 亿吨。同时，公司还参股中天合创、华晋焦煤及禾草沟煤业等煤炭公司，参股3 家公司权益产能合计1708 万吨，控股+参股权益产能合计1.31 亿吨。此外，公司还拥有在建矿井4 座，核定产能2380 万吨。展望未来，我们认为，由于公司长协比例较高，售价相对稳定，显著受益煤价中枢抬升。同时，我们预计公司仍将科学管控成本，吨煤利润有望维持高位。叠加公司“十四五”期间仍有2000~3000 万吨在建矿井逐步投产及公司资源储备丰富，盈利成长性值得期待。

    　　煤化工业务经营稳定，具备规模及一体化协同优势，景气度有望维持高位。

    　　截至2020 年底，公司聚烯烃/尿素/甲醇产能分别为120/175/60 万吨/年。此外，还包括计划于2021 年投产的鄂尔多斯能化100 万吨/年甲醇技改项目，拟建的榆林能化（烯烃二期）45 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年高密度聚乙烯项目。2021 年，中国经济呈现稳中加固、稳中向好态势，市场需求持续恢复，煤化工产品需求继续回升，带动了产品价格的上涨，行业盈利恢复明显。展望未来，我们认为，煤化工盈利受与油价关联密切的产品价格和原料煤炭价格综合影响，受双碳目标影响，煤化工项目新建或受严格控制，导致产品价格弹性或大于原料，价差中枢或有所提升。

    　　盈利预测及估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务高景气有望持续，公司盈利成长性值得期待。我们预计公司21-23 年归母净利分别为154.5/159.5/162.1 亿元，对应EPS 为1.17/1.20/1.22 元，参考可比公司，给予2021 年8~10 倍PE，对应合理价值区间9.32~11.65 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。