老板电器(002508)：中高端厨电龙头 传统品类优势提升 新兴品类贡献第二增长曲线

精耕细作四十余载，公司成长为综合性厨电龙头企业。公司以吸油烟机起步，逐步完善品牌布局，拓展产品矩阵，目前已成长为综合性的厨电龙头企业。2021 年以来公司营收增速开始回暖，2021 年前三季度实现营业收入、归母净利润70.71 亿元，16.61 亿元，同比分别增长26%、20%。“烟灶消”仍为公司收入主要来源，2020 年“烟灶消”贡献公司收入比重达81%。

    传统大厨电市场趋于稳定、新兴品类步入高景气时期。中国大厨电行业开始步入结构性发展阶段，以“烟灶消”为代表的传统品类市场规模趋于稳定，近5 年油烟机、燃气灶、消毒柜销量复合增速分别为-3%、-2%、-1%；与此同时，传统厨电行业双足鼎立的格局已基本定型，老板电器、方太集团领先优势稳固。新兴品类方面，嵌入式、洗碗机等品类步入高景气时期，近5 年嵌入式、洗碗机销量年均复合增速分别为15%、58%，老板电器以高性价比、本土化产品为切入点入局，有望助力新兴品类渗透率不断提升，据估算，未来十年洗碗机销量CAGR 可达18%。

    产品、渠道、营销齐发力，公司长期可持续发展能力出众。①产品端：公司传统品类中高端定位清晰、市场领先地位稳固；此外公司高性价比新兴品类竞争力迅速提升，有望贡献第二成长曲线。②渠道端：公司以扎实的线下零售渠道为根基，逐步完善渠道布局、推进渠道下沉，目前在工程渠道、电商渠道均处于行业领先行列。③营销端：公司在终端推行套系化销售策略，着力打造本土化、年轻化的品牌形象，解决中国年轻一代消费者的厨房痛点。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为2.03 /2.42/2.67 元。可比公司2022 年调整后平均PE 为19 倍，考虑到公司作为厨电行业龙头，中高端品牌定位明晰，渠道布局不断完善，依托于出色的品类迭代能力，公司传统品类领先优势有望不断提升、新兴品类有望贡献第二增长曲线，给予公司2022 年19 倍市盈率估值，对应目标价45.91 元，首次给予“买入”评级。

    风险提示

    房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险；销售费用率大幅提升的风险