澜起科技(688008)系列跟踪报告之三：上修22年津逮CPU 交易额至25亿元 服务器芯片平台型公司趋势渐起

津逮平台CPU 快速起量。2021 年4 月，澜起第三代津逮CPU 量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮CPU 的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中。

    根据公司公告，公司2021 年津逮服务器平台与英特尔公司关联交易额从不超过1 亿元、5 亿元、15 亿元上调至15.84 亿元，此外公司预计2022 年交易额25亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。

    服务器市场全面回暖。信骅21 年10 月收入3.56 亿新台币，同比增长89%，环比增长16%；Rambus 21Q3 内存接口芯片收入0.37 亿美金，同比增长23%，环比增长18%；Rambus 预期21Q4 同比增长34%-54%，环比增长28%-47%。

    DDR5 大幕开启，澜起科技DDR5 已正式出货，服务器和PCNB 市场全面打开，内存接口和配套芯片全面放量。内存技术现已发展至DDR5 世代，Intel 官方指引将在2022 年发布下一代服务器CPU。内存模组厂商将提前CPU 平台1-2 个季度进入量产爬坡、备货和采购阶段。因此作为业界领先的内存接口芯片组供应商和JEDEC 内存标准的积极贡献者，澜起科技DDR5 相关芯片在2021 年10 月开始规模放量，正式进入DDR5 阶段。

    近期四大变化：21Q3 拐点、大额回购、高管增持、DDR5 量产。（1）21Q3 收入8.7 亿元，同比增长129%、环比增长104%；扣非净利润1.83 亿元，同比增长13%、环比增长77%。（2）底部增持彰显信心：澜起科技拟以自有资金3-6亿元回购公司股份，回购价格不超过86 元/股（较现价73 元/股仍溢价20%）。

    （3）高管增持彰显信心：董事长兼CEO 和董事兼总经理合计增持约2000 万元。

    （4）2021 年10 月29 日，澜起科技宣布其DDR5 第一子代内存接口及模组配套芯片已成功实现量产。

    盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜起科技是内存接口芯片细分赛道全球第一和中国具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5 内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIeRetimer 芯片放量。我们维持公司2021-2023 年归母净利润为8.03 亿元、12.32 亿元、17.75 亿元，澜起科技目前826 亿元市值对应21-23 年PE 分别为103x、67x、47x，我们维持“买入”评级。

    风险提示： DDR5 进度不及预期，技术研发不及预期。