中远海控(601919):低估值引回购股权 长协驱动利润上修

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/张宜泊 日期:2021-12-15

事件评论

    重视中小股东请求,但估值较低是核心原因。从回购案的发展脉络看,公司充分重视中小股东请求,从维护公司价值和股东权益角度出发,故在本次股东大会上提出议案。但究其根本,我们认为估值较低是催生回购案的核心因素,横向对比看,公司(尤其H 股)估值显著低于同行,市值角度已与市占率第5 的赫伯罗特倒挂。 截至12 月14 日,公司H 股做空比例达到10.6%,在低估值下公司存回购动机。

    前期运价剧烈波动已过,明年仍是供需紧平衡。国庆假期期间因国内双限政策导致出货量阶段性下滑,并最终引致下级货代价格波动剧烈,造成FBX 指数(贴合企业物流成本)波动,但随春节前旺季来临,市场货量恢复明显,同时在货量下滑阶段船公司供给控制较快,SCFI 指数保持稳定上升(贴合船公司即期价格),向后展望至2022 年农历春节前均将是旺季,运价大概率稳定上行。展望明年,根据交付安排,2022 年新船下水量相对较少,供给增速较低;跨境贸易企业多数已制定明年的出货安排,预计2022 年出货量增速或与今年相近,市场供需紧平衡不改。

    始于疫情但并非依赖疫情。本轮始于2020 年中的集装箱运输行情确实源于疫情,由疫情导致的全球经济刺激政策,尤其以美国为代表的直接对居民进行大规模财政刺激政策是导致牛市的核心原因。因此向后展望,以O 毒株为代表的疫情再起或许会加剧供应链紧张,但当前供应链已疲态尽显,运价保持高位并非依赖疫情。 此外,国内零散疫情的冲击暂时看不会造成需求明显下滑,由于对节后供应链稳定性以及美国港口劳工谈判的担忧,国内出货量加快,当前国内疫情主要影响区域并非大型出口企业区域,同时出口企业的库存仍然充足,支撑短期国内出运货量。

    关注长协运价的指引性作用,上调2022 年利润预期。阳明海运在其业绩发布会表示“2022 年长约运价增长2-3 倍没有问题”,从即期运价的走势和过去一年舱位紧张程度看,长协运价大幅上行是大概率事件。同时,考虑到长协运价是作为船公司的底仓货物存在,其大幅上行也代表了船公司对于2022 年供需情况的积极展望。 我们调整公司2022-23 年盈利预测至1328、737 亿元,2021-2023 年对应PE 分别为3.0、2.2、3.9 倍,基于对2022 年集运市场的看好,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 国内疫情影响扩大;

    2. 海外经济大幅度下滑。