紫光股份(000938)：紫光集团司法重整落地 经营风险出清在即

　　一、事件概述

    　　2021 年12 月10 日，公司发布公告，确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。

    　 二、分析与判断

    　　紫光集团重整落地快于预期，公司经营风险有望出清根据公司公告，紫光集团管理人于2021 年7 月20 日发布了《紫光集团有限公司管理人关于招募战略投资者的公告》。根据官微2021 年10 月18 日紫光集团一债会召开，同年12 月10 日，紫光股份公告确定智路资本和建广资产联合体成为紫光集团实质合并重整战略投资者。我们认为随着紫光债务重整经营风险出清在即，有利于其下属多家核心公司提振士气、增强协作效率（自8 月27 日法院受理司法重整，最晚于22 年2 月27 日完成重整）。

    　　智路和建广联合体产业资源丰富，有利于代表中国高科技的紫光系企业发展建广资产控股股东为中建投资本，实控人为中央汇金投资有限责任公司，后者为国有独资。两家公司在半导体领域深耕多年，根据集微网，自2015 年以来，两者分别主导了多起超过百亿元的半导体及硬科技领域重大并购，其中包括安世半导体、安谱隆半导体、西门子压力传感器子公司瑞士富巴、奥地利半导体、汽车电子封测企业联合科技、瓴盛科技等重量级并购项目。2021 年12 月1 日全球最大半导体封测厂商日月光投控公告，将其大陆四家工厂及业务以14.6 亿美元出售给智路资本。

    　　有利于赋能集团各子公司，强强联合发挥协同效应，紫光股份核心受益紫光集团业务多元，以芯片业务和云网为主，芯片产业板块下属上市公司紫光国微在智能安全领域处于国内领先地位，其他几家未上市公司产品在存储器、通讯领域、云服务等领域亦有广泛应用。云网产业板块紫光股份为核心资产，在计算存储、网络传输设备、数据安全、云服务、智慧城市等领域均处于国内领先地位。我们认为智路和建广联合体具备良好的管理和产业运营能力，通过其在半导体产业链多年布局，有望进一步提升对紫光集团各个科技企业的协同赋能效应，紫光股份作为云网板块优质资产将核心受益。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为22.31/27.48/34.16 亿元，对应PE 倍数32x/27x/21x，选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司，21 年平均PE估值为43X（星网锐捷为我们预测，其余均为wind 一致预期）。伴随紫光集团司法重整落地，公司经营风险有望加速出清，同时我们持续看好公司在稳固政企市场基本盘的前提下，对运营商及海外市场的不断开拓。维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　芯片研发进展不及预期；运营商及海外市场拓展不及预期；集团破产重整进展不及预期。