洁美科技(002859)：BOPET基膜顺利投产 中高端离型膜放量可期

　　投资要点：

    　　公告：2021 年12 月13 日，公司发布公告，年产1.8 万吨光学级BOPET 膜和年产3000吨CPP 流延膜生产项目已于近期顺利投产：其中，年产3000 吨CPP 流延膜已于9 月正式向客户批量供货；年产1.8 万吨光学级BOPET 膜生产线已顺利投产，进入试生产阶段。

    　　离型膜向上游原材料延伸，有助于实现产品品质可控，提升单价及毛利率。光学级 BOPET膜主要用于生产 MLCC 离型膜、偏光片离型膜等，是其核心原材料，且技术壁垒高。光学级 BOPET 膜投产后，公司将实现膜类产品产业链延伸及核心原材料自供，提高成本控制能力，提升离型膜产品品质，推动产品向中高端发展。2018-2020 年公司离型膜产品均价仅1.3 元/平方米，平均毛利率仅14%，提升空间大。目前第二条BOPET 膜生产线也已开始与设备供应商进行洽谈。

    　　发力离型膜再拓十倍增长空间，客户优势明显，有望率先实现中高端国产替代。2021H1离型膜收入0.6 亿元，同比增73.9%。MLCC 及偏光片离型膜市场规模 200-300 亿元人民币，为纸质载带的10 倍，公司目前市占率不及 1%。此次基膜投产后将匹配后端 3 条进口高端涂布线，满产后离型膜产能将从当前 1.2 亿平米增至 3 亿平米。基膜投产后陆续向主要客户送样验证，尤其目标突破日韩高端客户，打开成长空间。量产后后端3 条进口涂布线产能利用率有望持续爬升。公司通过纸质载带业务已与离型膜头部客户深入合作多年，客户渠道优势明显，近期与三星电机签订战略合作框架协议，新业务发展获支持。

    　　CPP 流延膜已小批量供应，多元化产品布局效果初显。CPP 流延膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO 导电膜制程等，下游应用属于光电显示、新能源应用、动力电池等领域。新产品投产将有利于丰富产品布局，优化收入结构，助力公司从电子信息领域向光电显示、新能源应用领域拓展。此外，公司致力于成为全球电子元器件所需耗材领域最主要的“集成供应商”，为客户提供“全配套一站式采购”方案，正着力打造“电子化学品技术平台、高分子材料技术平台、涂布技术平台”三大技术平台，未来将开拓更多品类的高端电子耗材，有多项新产品正在研发中。

    　　看好纸质载带下游客户长期需求，扩产项目再升级。10 月27 日发布公告将原“年产6 万吨薄型纸质载带”投资项目升级至10 万吨，总投资由3.54 亿元增至6.54 亿元，进行原产线技改及新增产线。一期两条已投产的原纸生产线将技改扩大产能并增加深加工设备。

    　　二期将新建一条高端原纸生产线，同时配套后端深加工设备。项目达产后将形成年产10万吨薄型纸质载带产能，届时合计总产能将达12 万吨/年。公司纸质载带全球市占率近50%，将持续受益于主要大客户的产能扩张。

    　　维持盈利预测，维持“买入” 评级。看好公司纸质载带业务伴随下游客户扩产继续稳步增长，塑料载带和离型膜客户开拓及产品放量有序进行，加速国产替代。维持21-23 年归母净利润预测4.4 亿元、6.2 亿元、8.0 亿元。当前市值对应 2022PE 为 25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中高端离型膜放量不及预期；MLCC 需求增长不及预期；扩产进度不及预期等