九牧王(601566)：战略聚焦男裤 有望焕发新生机

投资亮点

    首次覆盖九牧王（601566）给予跑赢行业评级，目标价14.85 元，对应2022年22x 市盈率。理由如下：

    男装行业规模较大，为努力进取的企业提供了空间。2021 年中国男装市场规模约5779 亿元，男装行业集中度仍然是在缓慢提升，且相对发达国家仍有提升空间。

    战略重新聚焦男裤。我们认为随着九牧王持续深化推进“男裤专家”战略变革，九牧王有望依托多年深耕男裤领域多年所形成的深厚积淀，打造拳头产品，优化产品结构，类似小黑裤等大单品取得成功，再塑年轻化品牌，公司年轻会员客户占比在逐渐提升，有望赢得年轻消费者的心。

    积极提升品牌力。公司借力体育营销、事件营销，搭乘微博、微信、抖音等主流社交渠道进行全方位、高频次的品牌推广，我们预计将帮助九牧王加速推广年轻化、时尚化的品牌形象。

    渠道结构全面优化，我们认为全新十代店升级将为九牧王吸引大量年轻客群。同时店铺结构优化能够帮助公司摆脱低效渠道，为未来品牌复兴提前扫除负担及障碍。

    我们与市场的最大不同？市场担心公司渠道改革将影响公司营收及利润表现。我们认为战略改革带来的只是阵痛，长期来看，伴随着渠道优化和品牌形象的重新树立，公司发展将步入新的阶段。

    潜在催化剂：公司战略变革显成效，四季度业绩超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.5 元、0.68 元，CAGR 为3%。

    目前公司股价交易在26 倍、19 倍21/22 年市盈率。我们认为九牧王作为老牌男装品牌，战略变革决心较强，在产品、品牌、营销、渠道各方面都进行了优化调整，有望实现品牌重塑，重新焕发生机。我们基于22 倍22 年市盈率给出目标价14.85 元，隐含14%的上升空间。

    风险

    新冠疫情反复的风险，渠道调整不及预期，品牌营销发展不及预期。