中科电气(300035):再布局贵州一体化项目 石墨化自供率更上一层

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:彭广春 日期:2021-12-13

  事项:

      公司拟在贵州贵安新区投资建设“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目”,项目总投资额约25 亿元,负极材料年产能10 万吨,采用分期建设模式,一期产能规模6.5 万吨/年,二期产能规模3.5 万吨/年。

      评论:

      一体化项目落地确定性强。地方政府将积极协调相关电力资源支持乙方企业用电负荷、全力保障乙方项目落地所需能评指标,将乙方项目纳入当地能评指标优先保障计划,保障乙方项目的及时建设及投产同时争取相关政策支持,贵州地区能耗强度及总量管控相对较弱,电力资源丰富,公司一体化项目落地确定性强。

      短期限电扰动下盈利承压,石墨化产能释放有望量利双升。由于三季度严苛的能耗双控政策,公司一定程度上受到限电影响,同时叠加石墨化外协价格走高,公司目前自由石墨化产能3.5 万吨,负极产能年底预计达9.2 万吨,自供比率较低,短期内盈利能力承压。但随着公司贵州4.5 万吨以及四川1.5 万吨石墨化产能在2022 年二季度投产后,公司盈利能力预计有力修复,出货能力得到保障,迎来量利齐升阶段。

      远期规划产能突破35 万吨,一体化布局程度深。今年以来公司持续扩产,包括定增5 万吨、亿纬锂能合资10 万吨负极材料一体化项目以及本次贵州贵安10 万吨一体化项目,我们预计2022-2024 年公司年末产能将分别达到14.2/19.2/34.2 万吨,石墨化产能分别达9.5/14.5/29.5 万吨,预计2024 年石墨化自供率将接近九成。,同时公司与曲靖经济技术开发区管理委员会签署投资协议,管委会将全力保障项目落地所需能评指标,纳入当地能评指标优先保障计划,以确保产能如期释放。

      盈利预测:我们维持公司2023 年出货预期,预计公司2021-2023 年营业收入分别为20.7/34.2/50.9 , 同比增长113%/65%/49%, 归母净利润分别为3.31/6.77/11.2 亿元,同比增长102%/104%/66%,当前最新股价对应PE 估值分别为 71/35/21 倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队,给予公司23 年35 倍PE 估值水平,目标价上调至60.0 元/股(原目标价52.3 元/股),维持“强推”评级。

      风险提示:终端需求不及预期,一体化项目进度不及预期。