三联虹普(300384)首次覆盖：锦纶工程老将 碳减排再生新花

一站式聚合纺丝工程技术服务龙头，首次覆盖“买入”评级公司是国际先进的聚合物生产工艺技术供应商，经过20 余年的探索与发展已逐步形成“新材料及合成材料”（PA6/PA66 等）、“再生材料及可降解材料”（rPET/Lyocell 等）和“工业AI 集成应用”三大板块齐头并进的发展战略。我们预计公司三项业务将迎来高景气，预计21-23 年EPS0.62/0.78/0.99元。可比公司22 年PE 均值31.5x（Wind 一致预期），我们看好原料突破限制/循环经济带来下游需求高增长，认可公司工艺积累与设备定制的竞争优势，给予公司22 年36xPE，目标价28.08 元，首次覆盖“买入”评级。

    PA6/PA66 原料双突破，行业有望步入高景气

    我国PA6 和PA66 发展缓慢的核心问题在于上游原材料己内酰胺以及己二腈高度依赖进口。随着国内锦纶龙头企业开始产业链炼化一体化之路，己内酰胺成本大幅降低；己二腈打破国外垄断，“十四五”将有约150 万吨己二腈产能投放。原料限制突破后下游锦纶企业有望释放大量产能，公司作为国内锦纶工程专业技术服务引领者，有望受益行业景气度提升。21 年前11 月，公司已公告新签聚酰胺工程订单7.6 亿元，是公司20 年新材料及合成材料收入的1.6 倍，合同负债3.6 亿元，是去年同期的1.4 倍，侧面验证行业景气度回升，我们预测22-23 年公司该业务收入同比增速30%/25%。

    可再生材料政策目标清晰，可降解未来成长可期公司子公司Polymetrix 是全球固相聚合（SSP）技术引领者，20 年在聚酯行业瓶级切片/食品级再生 PET 工程技术服务领域拥有 90%/40%的市占率。随着环保要求日益趋严，各国纷纷制订有关推动再生循环经济的政策法规，未来再生塑料及可降解材料将迎来高速发展，我们估算2025 年全球食品级rPET 技术服务市场约180 亿元，21-25 年CAGR+15%。另一方面，公司是国内首家Lyocell 可降解材料工艺解决方案供应商，有望受益“十四五”Lyocell 建设高峰。2021 年前11 月，公司再生新签订单4.8 亿元，同比增长152%，我们预测公司22-23 年再生材料业务收入增速为30%/30%。

    工业AI 集成厚积薄发，轻资产高毛利成长可期公司与华为云/TMT 战略合作，打造了化纤行业首个基于工业互联网的数字化智能制造解决方案，引领化纤行业数字化转型。尽管受疫情和能耗双控影响，但化纤企业加大智能制造相关投入意愿强烈，下游需求有望迎来放量。

    公司21H1 工业AI 集成应用毛利率81.7%，同比+33.8pct，我们认为系前期投入推广基本完成，规模效应显现，预计22-23 年收入增速为20%/20%。

    整体来看，公司资产负债率维持较低水平，毛利率和净利率拐点已现。

    风险提示：再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业AI 不及预期，订单执行缓慢。