天齐锂业(002466)公司深度报告：资源王者 认知兑现

锂资源龙头，高筑竞争壁垒。公司对锂资源长期战略地位和重要性的认知远远领先同行企业，并积极付诸行动，在锂行业发展早期即着手布局优质锂资源。锂价上一轮周期启动之前，公司收购了全球最优质的锂辉石矿泰利森锂矿、参股中国最优质的盐湖扎布耶盐湖、控制四川雅江措拉锂辉石矿，后于上一轮周期高位收购SQM 股权虽然为公司带来了严重的债务危机，但目前危机已经基本解除。从当前锂资源对锂行业发展的制约以及市场疯狂争夺锂资源的情景来看，公司过往的锂资源并购都是公司深刻认知的落地，伴随本轮锂行业超级景气周期，公司进入认知兑现阶段。同时公司以此形成了长期高筑的竞争壁垒。

    布局全球最优质锂辉石与盐湖资源。公司控制的泰利森格林布什锂辉石矿已经持续经营20 余年，凭借储量丰富、品位高的优势成为全球成本最低的锂辉石矿，目前锂精矿产能134 万吨/年，2022 年产能预计扩建至164万吨/年，远期随着三、四期扩建，锂精矿产能将达到250 万吨/年。此外，公司参股的SQM 旗下Atacama 盐湖为全球最优质盐湖锂资源，镁锂比极低，预计2022 年碳酸锂产能达到18 万吨，公司占 23.75%的股权，长期股权投资收益有望持续增长。另外，公司拥有雅江措拉锂辉石矿和西藏扎布耶盐湖作为资源储备。合计拥有权益资源量约1496 万吨LCE。

    锂盐产能扩张有望提速。公司目前拥有锂化合物年产能4.48 万吨，包含碳酸锂产能3.45 万吨，氢氧化锂产能0.5 万吨，氯化锂产能0.45 万吨以及金属锂产能800 吨。澳洲奎纳纳一期2.4 万吨/年氢氧化锂预计2022年3 月份投产，锂化合物产能将增加50%以上。同时公司2.4 万吨/年奎纳纳二期氢氧化锂项目以及2 万吨/年遂宁安居碳酸锂项目处于缓建状态，未来随着公司现金流改善将加快投资建设进度，投产后总产能将达到11万吨/年。

    债务危机解除，龙头王者回归。2018 年公司于锂行业周期高点举债35 亿美元收购SQM 股权埋下债务危机隐患。2020 年Q4 以来，随着银团并购贷款展期、境外全资子公司TLEA 引入战略投资者IGO 交易实施完成，以及控股股东天齐集团向公司提供财务资助，加之锂行业逐步复苏带来锂价上涨，公司经营性现金流有所缓解，目前债务危机基本解除。后期公司将通过H 股发行等方式偿还剩余贷款。债务危机解除叠加锂行业需求超级周期带来的锂价上涨，公司经营性现金流逐步好转，产能扩张或加速，业绩有望强势回归。

    锂价仍处于超级周期上行阶段。2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨；2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，创历史新高，超过 18 万元/吨；Q4 以来锂价在 19-20 万元/吨持稳运行，11月底开启了第三轮加速上涨。2022 年，我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态，产业链将持续维持低库存水平，锂价仍具有长足的上涨时间和空间。

    盈利预测与投资评级：结合公司锂资源和锂盐产能释放节奏、行业需求增速以及锂价判断，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为11.24、62.47、95.62 亿元，EPS 分别为0.76、4.23、6.47 元/股，对应当前股价的PE 分别为145x、26x、17x。考虑公司为锂行业全球龙头企业，坐拥优质锂辉石资源和盐湖资源，且奎纳纳氢氧化锂产能投产在即，同时公司所处锂电行业正处于高速成长阶段，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    股价催化剂：锂价持续上涨；公司业绩增长超预期。

    风险因素：①我们的盈利预测建立在奎纳纳氢氧化锂一期产能3 月投产的基础上，如未如期，将对盈利产生重大影响，请注意达产进度风险；②我们盈利预测建立在锂价维持当前价格水平的基础上，请注意锂资源企业产能扩张速度超预期或新能源汽车需求增长不及预期导致锂价下跌风险；③公司的并购贷款剩余18.68 亿美元待还，其中6.68 亿美元于2022 年11月25 日到期，请注意债务到期未能及时偿还引发债务流动性风险，公司后续拟通过H 股发行等方式降低负债，需要紧密跟踪融资进度；④智利大选后导致政策变动对SQM 股权投资的影响风险。