芒果超媒(300413)：“IP+运营”齐头并进 虚拟人布局深化可期

事件：我们梳理 了公司关于元宇宙的系列布局，包含：1）芒果TV 推出数字人“瑶瑶”，湖南卫视推出虚拟主持人“小漾”；2）打造国内首个虚拟直播演唱会厂牌《潮音实验室》；3）联合高校打造中国首家、全球第三家VR应用实验室；4）上线魔都Station 剧本杀旗舰店MCITY，为上海最大的沉浸式娱乐场所；5）芒果科技在剧本杀场馆启用仪式上发布纪念版数字藏品。

    虚拟人市场空间广阔，行业快速发展可期。根据《虚拟数字人深度产业报告》

    显示，虚拟数字人可按照产业应用分为身份型与服务型虚拟人；身份型为虚拟偶像和真人数字映射，服务型主要为拥有具体工种的虚拟形象。预计到2030 年我国虚拟人整体市场规模将达到2700 亿元，身份型虚拟人市场规模或将增长至955 亿元，理想状态下，行业天花板较高。虚拟人可分为AI 实时或离线驱动及真人驱动，包含形象设计与建模、建模绑定、动作捕捉与驱动、渲染、内容生成和互动六个步骤。产业链上游主体为硬、软件等技术供应商，中游为各大虚拟IP 运营商，下游涉及各类应用场景，目前技术门槛逐步降低，带来成本下行；未来随着VR/AR 技术迭代，产业链全链路跑通，行业快速发展值得期待。

    公司拥有丰富的IP矩阵、成熟的虚拟人技术以及强大的IP 运营能力。芒果TV在9月底公布首个虚拟主持人“YAOYAO”，其为数字技术构建的虚拟人物，形象通过扫描分析构建，身材则利用芒果光场技术得到，均为公司实验室自研成果，公司在光场技术、AR/VR、5G全息等核心技术方面探索成效已现。我们认为，虚拟人的制作环节技术目前逐步趋于成熟，未来考验亦将来源于虚拟人的IP 设计与IP 的后期运营环节；公司拥有《明星大侦探》、《密室大逃脱》等众多优质IP，在产业链前端的IP 内容设计环节具备明显优势；叠加其IP 运营能力突出，流量导入与爆款输出能力已得到验证，后续有望拓宽虚拟人应用场景，打造更多虚拟人形象，持续看好公司在元宇宙产业链中技术与内容生态端的布局。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.3 元、1.71 元、1.97 元，对应的PE 为35 倍、27倍、23 倍。考虑到公司丰富的IP 矩阵，剧本杀业务步入正轨、元宇宙布局逐渐完善，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。

    风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。