比音勒芬(002832)：全年业绩展望乐观 明年有望继续保持高增长

　　公司业绩持续保持高增长，领跑行业。公司是国内高尔夫服饰和旅游度假服饰龙头，旗下拥有比音勒芬和威尼斯双品牌。比音勒芬高尔夫服装连续四年（2017-2020）综合占有率第一，威尼斯聚焦度假旅游服饰市场，立志打造度假旅游服饰细分龙头品牌。公司2017-2019 年连续十二个季度业绩高增长，2020 年疫情下率先行业复苏，业绩领跑行业。

    　　公司今年全年业绩展望乐观。首先，公司2021 年前三季度业绩高增长，营收和归母净利润同比分别增长24.55%和31.66%，较2019 年分别增长29.56%和47.47%，且今年下半年订货会展望乐观。其次，公司产品力不断提升，第四季度除了继续携手故宫宫廷文化推出2021冬季联名款产品之外，还携手法国殿堂级设计师SAFA SAHIN 推出联名老爹鞋，推出波兰鹅绒羽绒服系列，POLARTEC 寒冬保暖系列等产品。最后，虽然第四季度国内疫情零星散发，但基于公司在去年国内疫情较为严重的大背景下依然业绩表现优秀，主要通过私域流量运营，发力新零售，我们对公司今年第四季度业绩依然较为乐观。

    　　明年公司业绩有望继续保持高速增长。首先，后疫情时代，伴随消费者健康意识增强，高尔夫作为户外运动之一，有望迎来全面复苏，公司作为国内高尔夫服饰行业龙头有望受益。其次，公司主品牌可开店空间大，我们预计公司明年将进一步加速开店，预计净开店180+家。最后，公司产品力、品牌力、渠道力、影响力不断提升，店效有望持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为1.11 元/股、1.

    　　44 元/股、1.83 元/股。现价对应22 年PE 仅17 倍，处过去五年估值区间下端，参考历史平均估值，给予22 年25 倍PE，合理价值36.06元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品牌不及预期、零售业态变化的风险。