紫光股份(000938):集团重整战略投资者确定 基本面持续向好

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄亚元 日期:2021-12-12

12 月10 日,紫光股份发布关于间接控股股东(紫光集团)重整的进展公告:

    确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司组成的联合体为紫光集团的重整战略投资者。“智路建广联合体”拥有国资背景、丰富的半导体等产业投资经验,其确定为战略投资者后,集团相关风险基本解除,并有望推动集团及下属子公司高质量发展。而紫光股份深度布局“云—网—边—端”

    产业链,在全球云硬件市场的份额不断提升,并突破国内运营商集采壁垒,公司基本面持续向好。我们给予公司2022 年35 倍PE,维持目标价33 元,维持“买入”评级。

    紫光集团重整战略投资者确定,相关风险基本解除。2021 年7 月9 日,紫光集团被债权人申请破产重整。7 月16 日,紫光集团进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8 月27 日被纳入实质合并重整范围。10 月18 日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,共计七家意向投资人报名参与战略投资。12 月10 日,紫光集团重整方案落地,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体,为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。我们认为战略投资者确定后,集团重组有望加快完成,相关风险也基本解除。

    “智路建广联合体”拥有国资背景、丰富的半导体及其他高端技术投资经验,有望推动紫光集团子公司高质量发展。北京建广资产管理有限公司成立于2014年,其控股股东为中建投资本管理(天津)有限公司(持股比例为51%),股权最终可穿透至中国投资有限责任公司(国务院全资控股)。北京智路资产管理有限公司成立于2017 年,据其官网介绍,智路资本专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。“智路建广联合体”拥有丰富的半导体及其他高端技术投资经验:2016 年,智路资本及建广资管联合主导了价值27.5 亿美元的对安世半导体的收购(2019 年转让给闻泰科技)。2021 年12 月1 日,智路资本以约14.6 亿美元的价格,从全球最大半导体封测企业日月光控股手中,成功收购其中国大陆四家工厂及业务。我们认为“智路建广联合体” 拥有国资背景,以及丰富的投后整合和运营赋能成功经验,在成为紫光集团合并重整战略投资者后,有望妥善解决紫光集团债务问题,发挥产业协同优势,推动紫光集团及旗下子公司高质量发展。

    紫光股份云硬件市场地位不断巩固,全球份额持续提升,基本面持续向好。新华三在以太网交换机、企业级WLAN 等领域国内份额排名第一,在企业网路由器、X86 服务器、UTM 防火墙等领域国内份额排名第二。新华三ICT 设备份额持续提升。根据IDC 的全球统计数据,2021Q3,新华三以太网交换机收入同比增长18.6%,全球份额达到6.2%;路由器收入同比增长31.3%,全球份额达到2.2%;WLAN 收入增长56.3%,全球份额提升1.0pct 至5.8%;服务器收入同比增长 29.5%,全球份额提升 0.7pct 至 4.6%。在国内运营商市场,新华三持续突破运营商集采壁垒:2021 年,在中国移动2021-2022 年高端路由器&交换机集采中,新华三均以70%份额中标高端交换机1 档和2 档标包,分别以29%和20%的份额中标高端路由器3 档和4 档标包;在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中,以70%份额成为包2 第一中标人,实现首次突破;在中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购中以70%份额夺得标包2 第一。我们看好新华三立足企业网市场,持续突破运营商与海外ICT 设备市场,基本面有望持续向好。

    风险因素:公司股权结构与实际控制人情况的变化存在不确定性;中美贸易摩擦风险加剧;公司在运营商ICT 设备中标份额提升不及预期;运营商集采价 不及预期;紫光云发展不及预期。

    投资建议:紫光股份间接控股股东重整战略投资者确定,相关风险基本解除。

    公司深度布局“云—网—边—端”产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,竞争力行业领先,基本面持续向好。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为22.77/27.11/34.19 亿元,对应2021-2023 年EPS 分别为0.80/ 0.95/1.20 元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及紫光集团重整战略投资者确定,我们按照2022 年预测净利润,给予公司35 倍PE 估值,维持目标价33 元,维持“买入”评级。