方大炭素(600516)首次覆盖报告：乘“双碳”之风 牢牢掌握定价权的石墨电极龙头

行业壁垒明显，石墨电极未来扩产动能不足。一方面，石墨电极行业属于高耗能行业，生产单吨超高功率石墨电极约消耗1.17t 标准煤，另一方面，超高功率石墨电极的生产工艺繁琐复杂，且石墨电极生产企业需要拥有至少5万吨产能，才能在行业内具有一定的竞争力，单吨石墨电极的投资成本约为2 亿元，投建这样规模的产能约需10 亿人民币，因而石墨电极行业较难再有新进企业。此外，在当前日渐趋严的能耗双控大背景下，各省市严控高能耗行业的产能扩张，行业内原有企业难有产能扩张。未来几年内，石墨电极行业缺乏扩产动能。

    “双碳”刻不容缓，石墨电极行业迎历史性发展机遇。钢铁行业是中国制造业中碳排放最高的门类，2020 年CO2 排放量约为18.64t，占全国排放总量的18.84%，为确保“双碳”目标顺利实现，钢铁行业碳减排刻不容缓。“短流程”电炉炼钢相较传统“长流程”在碳减排上优势较大，全废钢下碳减排达48%，工信部在《指导意见》中指出，争取2025 年末电炉钢产量占比达20%。预计2025 年我国电炉钢产量达2.41 亿吨，电炉炼钢对石墨电极需求量约为60.15 万吨。预计2022 年石墨电极将出现4.38 万吨的供需缺口，石墨电极价格有望步入上行通道。

    高原料自给叠加显著规模优势，公司牢牢把握产品定价权。方大炭素是国内石墨电极行业龙头，拥有石墨电极产能29.5 万吨（权益产能22.36 万吨），石墨电极生产基地分布在我国西北、西南、东北等地。公司通过内生外延向上游延伸产业链，拥有26 万吨高质量煅后焦及针状焦产能（权益产能15.10万吨），原材料自给率高达67.80%。通过技术领先与优质原材料配套，公司石墨电极产品质量达国际先进水平，且产能充足，产品保供能力居国内石墨电极行业第一，在当前钢铁企业高度重视产品保供能力背景下，公司能牢牢把握产品定价权。

    投资建议：公司作为国内石墨电极龙头企业，将充分受益“双碳”政策带来的钢铁行业产能置换机遇，随着子公司成都蓉光和合肥炭素各5 万吨石墨电极产能项目达产，公司将进一步提高行业话语权。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.00 亿元、22.43 亿元、37.06 亿元，对应EPS 分别为0.29 元、0.59 元、0.97 元，对应PE 分别为41.3、20.3、12.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能建设不达预期，能耗双控影响超预期，石墨电极价格不及预期。