恒星科技(002132)：募投落地 双主营业务并进

事件

    河南恒星科技股份有限公司发布公告：公司向16名特定对象非公开发行股票145,046,295股，占公司总股本10%，总股本发行价格为4.40元/股，募集资金总额6.38亿元，扣除发行费用0.13亿元，实际募集净额为6.25亿元，拟用于预应力钢绞线改扩建、年产20万吨预应力钢绞线及合金镀层（锌）钢丝钢绞线改扩建项目等。

    投资要点

    公司概况：深耕金属制品领域，未来双主业并进

    公司成立于1995年，二十年来一直是金属制品领域的专业制造商，产品主要包含子午轮胎用钢帘线、钢绞线、胶管钢丝以及超精细金刚线等，隶属于七大战略性新型产业中新材料领域。2018年公司宣布建设“年产12万吨高性能有机硅聚合物”项目，目前已经在安监备案阶段，备案通过之后即可投料试生产。未来公司将形成以金属制品及化工新材料为主的双主业发展格局。目前公司2021前三季度营收为25.24亿元（ yoy+20.83% ） ， 实现归母净利润0.91 亿元（yoy+7.12%）。

    金属制品行业：募投项目巩固传统业务，持续加码新能源赛道

    金属制品业务一直是公司传统核心业务，包括应用到电力电缆的镀锌钢丝、镀锌钢绞线；应用到高速铁路、高速公路等基础设施建设的预应力钢绞线；应用到汽车领域轮胎的子午轮胎用钢帘线；应用到光伏领域的太阳能硅片切割用金刚线。2018-2020年业务营收分别为28/32/28亿元，营收占比93%/94%/98% 。2021H1 金属制品业务营收15.77 亿元（yoy+26.6%），占比达93%。预计主要产品营收继续保持平稳增长。此次募投项目于2020年11月提出预案，主要用于预应力钢绞线改扩建、年产20万吨预应力钢绞线及合金镀层（锌）钢丝钢绞线改扩建，巩固公司传统业务，预计能够带来1亿元的利润增量。

    金刚线将是公司金属制品中增速最快的产品。公司是一家从盘条到黄丝到母线到金刚线成品的全链条企业。从需求看，双碳政策支持叠加平价上网时代来临，光伏装机必然迎 来高景气周期。据统计，未来三年单晶硅片产能复合增长率高达66%。从供给来看，目前公司金刚线月产能稳定100万公里以上。公司于2021年8月与11月分别公告投资建设超精细金刚线1000万KM与3000万KM，建设周期一年，加上今年现有产能600万KM，达产后总产能达4600万KM。预计今年出货量将超过700万公里，明年有望达3000万公里。从盈利能力来看，今年扩产之后金刚线业务毛利率迅速提升，2021H1相比2020年提升21pct，盈利能力明显改善。随着新型线机的使用，预计未来有望进一步优化毛利率。

    化工新材料行业：有机硅有望成为明年增长另一引擎

    目前，公司有机硅项目也已经完成现场验收，在安监备案阶段，备案通过之后即可投料试生产，预计明年产量有望达8万吨。公司在有机硅行业主要有以下看点：1、从盈利能力来看，有机硅原材料是甲醇和工业硅，电耗较少，对热量要求较高。公司项目选址在内蒙，甲醇的产品质量和价格以及煤价都会有优势。2、国内有机硅行业经过十多年的发展，生产设备、工艺和技术更加完善、成熟、稳定，公司具有后发优势。3、鄂尔多斯市达拉特旗是包头-西安210国道和包神铁路线的必经之地，临近包神铁路、包东高速公路，距包头机场25公里左右，产品及原料运输可以通过汽车、火车直接输送，交通运输条件便利。因此，化工板块有望在短时间内达到或超过金属制品板块，成为公司明年增长又一引擎。

    盈利预测

    预测公司2021-2023年收入分别为32、62、85亿元，EPS分别为0.11、0.45、0.69元，当前股价对应PE分别为54、14、9倍，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    有机硅价格下行、有机硅项目进展不及预期、光伏装机不达预期、募投项目进展不及预期等。