振德医疗(603301)：感控+高端医用敷料国产龙头 随行业景气度提升有望加速成长

随着抗疫品种带来的业绩弹性逐渐归于平静，高基数效应预计会主要体现在21 年，展望后续疫情业绩带来的增速扰动或将渐弱。2021年前三季度，公司实现营收38.63 亿元，同比下降52.41%，归母净利润4.83 亿元，同比下降77.00%，扣非归母净利润4.20 亿元，同比下降79.77%。Q3 单季度，公司实现营业收入9.51 亿元/-77.88%；归母净利润1.04 亿元/-90.59%； 扣非归母净利润8155 万元/-92.54%。2021 年前三季度，公司营业收入降幅较大，主要系去年同期受疫情影响，公司防疫类防护用品销售大幅度增加带来的高基数效应所致；利润端降幅大于收入端降幅的主要原因是：1）2021年前三季度防疫类防护用品价格回归导致公司毛利率下降；2）2021年前三季度全球货运运力供不应求，致使公司境外业务海运成本增加及部分订单延期交付，影响了公司的经营利润。

    疫情后防护措施全面升级+渗透率提升驱动国内感控市场景气度提升。自2020 年全球新冠疫情爆发以来，随着全面防护观念的转变、防护意识的提升，感控防护产品市场需求出现了大幅提升。此前，国内手术感控产品仍旧以重复使用型产品为主，根据新思界产业研究中心发布的《2021-2026 年中国手术感控产品行业细分市场需求及开拓机会研究报告》披露的数据，2020 年我国住院手术人次达7000 万左右，一次性手术包用量约为1900 万左右，一次性手术包市场规模约为22 亿元，渗透率约为20~30%，若以北美一次性手术包约88%左右的渗透率测算，则我国一次性手术包市场规模空间则在80 亿元以上。振德医疗作为感控领域龙头有望充分受益这一行业趋势。2021H1，在国内疫情整体趋于平稳的情势下，振德手术感控业务线依然保持了83.14%的同比增速。在渠道拓展、医院覆盖率提升、人员扩增等因素边际向好的背景下，配合敷料、伤口护理等业务线，公司有望成长为大感控解决方案龙头。

    公司高端敷料布局加速，打开长期成长空间。从全球趋势来看，对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端医用敷料（现代伤口护理产品）产业有望迎来绝佳发展机遇。根据BMI的统计，全球高端敷料市场规模预计将于 2022 年达到 70.15 亿美元。然而，过去国产医用敷料行业整体以基础伤口护理产品为主， 同质化、价格竞争等现象较为明显，品牌识别度和影响力相对较低。

    近年来，在国家医改、分级诊疗、鼓励创新、进口替代等因素的驱动下，医用敷料行业迎来较大变化，集中度快速提升，行业面临更多的整合机会。公司目前着手于对自身敷料产品结构进行升级迭代，2021 年，公司聚氨酯泡沫敷料、皮肤创面敷料、细菌纤维素敷料等新品均获得注册证，同时完成了对于上海亚澳医用保健品有限公司和三特瑞（南通）医用材料有限公司的收购，以上举措有利于公司进一步建立产品技术和竞争壁垒，在行业整合中获得更大优势。

    投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为-51.8%、4.0%、28.0%，净利润增速分别为-76.7%、4.7%、31.8%，首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为52.36元，相当于2021 年20 倍动态市盈率。

    风险提示：全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期；产品质量风险；汇率波动风险。