中信博(688408):跟踪不止 阳光无限

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华 日期:2021-12-11

日益壮大的光伏支架龙头

    公司2009 年成立,2012 年切入光伏支架领域,快速成长为全球光伏支架龙头企业。公司核心业绩驱动力更多体现在跟踪支架领域,凭借产品的性价比优势及市场的积极布局,公司2017-2020 年连续4 年位列全球跟踪支架出货前4 名。同时,公司的固定支架业务亦在稳步发展,BIPV 前瞻布局,综合竞争力强,成长属性突出。

    跟踪替代大势已定,行业格局持续优化

    跟踪支架行业目前显现出两大趋势:1)跟踪支架对传统固定支架的替代正在加速。跟踪支架在降本增效方面优势显著,预计2021-2023 年全球跟踪支架渗透率将提升到33%、35%、38%。海外市场中美国为第一大市场,渗透率已近90%,印证了跟踪替代潜力。国内市场跟踪支架渗透率仍较低,主要系初始投资敏感及消纳能力不足两方面原因。我们认为平价时代下上述因素有望减轻或消除,预计2-3 年内国内跟踪支架渗透率有望提升10pct 以上。2)跟踪支架行业格局持续优化。跟踪支架集中度较高,工艺和算法上存在技术壁垒,更为重要的是跟踪支架作为定制化产品,品牌壁垒更强,投资方对跟踪支架供应商的项目经验和第三方认证资质提出了更高要求。我们认为跟踪支架行业先发优势显著,后续集中度有望继续提升,龙头企业充分受益。

    多重优势奠定龙头地位,2022 迎业绩拐点

    在跟踪支架行业需求加速放量且格局愈发集中的背景下,中信博作为全球跟踪支架头部企业,凭借多重优势,业绩放量可期。长期看公司的核心竞争力:1)产品方面,公司在结构设计领域经验丰富,设计概念引领市场,算法能力亦不输海外;2)成本方面,规模效应、设计生产一体化、自有镀锌产能、合建印度工厂等多因素共振,公司成本水平处于国内一线且大幅领先海外;3)市场方面,成熟市场中美国市场正在攻克,公司近两年加大宣传力度,加强当期团队建设,2-3 年内或看到订单规模突破;新兴市场全面推进,凭借性价比优势和先发布局优势,2020 年公司在亚太及中东的市场份额分别第一及第二。短期看公司量利齐升的业绩拐点:1)钢价及运费有望下行,盈利能力预计修复;2)产业链价格回归+大基地加持,国内地面电站需求释放,带动支架需求上行;3)产能快速扩张,预计2022 年底总产能达到12.2GW,支撑下游旺盛需求。此外,BIPV作为公司新拓展业务,亦有望受益于工商业需求增长,增厚业绩。

    投资建议

    预计2021-2023 年公司实现归母净利润1.0、6.4、9.1 亿元,对应PE 为277、44、31倍。首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示

    1. 地面电站装机不及预期;

    2. 海外贸易摩擦升级;

    3. 行业竞争加剧。