伊利股份(600887):定增落地巩固优势 看好净利率提升长逻辑

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2021-12-10

  业绩简评

      12 月9 日,公司发布公告公示定增顺利落地,本次发行价格为37.89 元/股(折扣率5.46%) ,发行数量为3.18 亿股( 增加5%),共募集资金120.47 亿元。发行对象共22 名,以外资居多,其中巴克莱获配14.88 亿元、高盛获配14.14 亿元,其余对象获配均在10 亿元以下。

      经营分析

      定增落地,多方位巩固领先优势。根据定增方案,募集资金大部分用于液态奶产能建设(50.23 亿元,占比41.69%),其次重点投向婴配粉智能制造项目(15.5 亿元,占比12.87%)和数字化建设(11 亿元,占比9.13%)。此次募集资金旨在进一步夯实产能基础和提升运营效率,而且产能投入上公司更加聚焦高端液态奶,以及盈利水平更高的婴配粉。

      我们看好公司净利率提升的长逻辑。1)从战略诉求来看,两强在21 年以来逐步兼顾利润,恶性价格战已被证明对双方并无好处。我们认为未来提升份额的手段是更加多元和综合的,份额的竞争不仅是费用投入的竞争,更是渠道基础、奶源保障、研发实力和运营效率的竞争。2)从具体实现路径来看,除了适当控费减促,品类升级和效率提升亦能提供空间。白奶中金典系列占比持续提升,金典中高端品类(有机、梦幻盖)占比已达30%+;毛利、净利更高的奶粉也在明显发力;此外公司一直重视数字化、信息化建设,以及经销通路的优化,都能为净利提升带来优化空间。

      投资建议

      定增落地每股盈利摊薄5%左右,我们预计公司21-23 年归母净利增速分别为28%/18%/17%,定增后对应EPS 分别为1.42/1.68/1.96 元,对应PE 分别为29/25/21 倍,维持 “买入”评级。

      风险提示

      原奶价格上涨幅度超预期,食品安全问题,行业竞争加剧。