山东威达(002026)：全球电动工具龙头 切入新能源车换电赛道扬帆起航

　　公司电动工具类产品起家，切入新能源换电领域迎来新成长机遇。公司于1998 年在山东威海成立，以钻夹头及其附件起家，已成为电动配件行业龙头企业，电动工具占公司营收70%左右。公司现有业务主要可以分成电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。2017-2020 年，公司营业收入从14.7 亿元增长至21.7 亿元，复合增长率14%；归母净利润1.3 亿元增长至2.5 亿元，复合增长率24%。

    　　换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化，换电是千亿级规模赛道。从换电站渗透率来看，现有换电站的规划和加油站相比，比例仅为10%。2021 年我国新能源车销量爆发，充能基础设施桎梏凸显。1）用户层面：我国充电桩数量距离1：1 理想车桩比仍有较大差距，基础充能设施仍不完善；充电模式补电时间长，车主电量焦虑明显，出行自由度较差；换电模式提升补能效率，直击用户痛点。2）电网层面：

    　　换电模式可闲时充电，能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利于调峰等问题，与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高，我国能源政策长期利好换电模式。3）市场空间分析：换电站建设方兴未艾，政策鼓励换电模式，国家政策+地方试点推动行业发展。

    　　威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商，蔚来计划2025 年建成4000 座换电站，增长空间超8 倍。山东威达与蔚来深度合作，成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。蔚来是当前To C 换电领域领军者，2021 年下半年，蔚来二代换电站布局加速，全年新建换电站400 余座，带动威达换电站产品销售放量。蔚来计划到2025 年在全球建造换电站总数超4000 座，对应公司换电站销售额4 年8 倍增长空间。

    　　主业电动工具龙头地位稳固，美国大基建有望持续刺激下游需求。公司钻夹头产品出货量连续20 多年位居全球第一，营收连续多年增长，持续巩固市场龙头地位。公司客户结构优秀，与德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国内外知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。美国《建设更好未来法案》计划在未来八年内耗资1.2 万亿美元投资基础设施建设，法案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资，有望带动电动工具下游需求，促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88 亿元，同比增长57%/27%/35%，当前股价对应PE 分别为21.1/16.5/12.2 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：蔚来换电站建设进度不如预期；换电站制造领域竞争加剧；电动工具需求不如预期；数据假设与实际情况存在误差。