国电南瑞(600406):发布股权激励草案 多元考核提振骨干积极性

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/柴嘉辉/谢哲栋 日期:2021-12-09

  投资要点

      事件:2021 年12 月8 日,国电南瑞发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票不超过3998.14 万股(占总股本的0.72%),首次授予价格为21.04元/股,授予对象为公司董事、高管、核心骨干等合计1300 人。

      股票分四期解锁(2022-2025 年),解锁条件对ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值均有考核。2018 年公司发布第一期股权激励计划,授予价格9.08 元/股,授予数量3970 万股,解锁条件与扣非归母净利润、ROE、经济增加值等挂钩。

      本期激励方案在解锁条件上延续第一次激励的思路,在四个解锁期内:1)ROE 均不低于14%且不低于对标公司75 分位值;2)研发费用&扣非归母净利润较2020 年的CAGR 均分别不低于5%/10%,且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等18 家企业扣非归母净利润均值的5 倍(若对标公司年度业绩波动大导致可比性变弱,董事会可根据股东大会授权剔除、更换样本);3)经济增加值ΔEVA 均要求大于0。4)激励对象限制性股票解锁比例需根据个人绩效考核而定。公司按照草案公布当天收盘价42.93 元/ 股测算, 2022-2027 年分别分摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36 亿元股权激励费用。

      双碳大背景下新型电力系统有望带来结构性机会,特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益。总量方面“十四五”期间国网投资总额我们预计稳中有增,但新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题背景下,我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设(如特高压直流)、配网智能化(应对分布式电源及新型负荷的接入)、数字化(调度系统、信通)、抽水蓄能等方向。

      国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位。尽管公司业务构成复杂,但有望充分受益于国网投资的结构性变化:1)信息通信、特高压、核心器件(IGBT)、调度软件等业务将显著受益于新型电力系统建设,这几大板块2021-2025 年复合增速我们估计在20%-30%区间;2)主业方面,电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望受益于电网投资的结构性调整,增速区间相对“十三五”有所提升;3)网外业务2021Q1-3 同比增速快于网内,主要系新能源相关二次设备及SVG 等电力电子设备销售高增,高景气有望维持。

      盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23 年归母净利润的预测分别为58.7 亿元、69.4 亿元、81.7 亿元,同比分别+21.0%、+18.2%、+17.6%,对应现价PE 分别41x、34x、29x,给予目标价50.08 元,对应2022 年40x PE,维持“买入”评级。

      风险提示:电网投资不及预期,宏观经济下行,竞争加剧。