司尔特(002538)：化肥高景气助业绩增长 依托资源优势切入新能源赛道

核心观点

    单季度利润继续保持较高水平：司尔特发布三季报公告，2021Q3 公司实现营收33.09 亿元，与去年同期几乎持平，实现归母净利润3.87 亿元，同比+92.4%，2021Q3 单季度实现营收11.58 亿元，同比-14.4%，环比-16.3%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+100.5%，环比-16.8%，化肥行业高景气度继续支撑公司单季度利润处于历史较高水平。

    产品和原材料景气高位调整，一体化助公司增长稳健：国内磷酸一铵价格从20 年10 月初1835 元/吨上涨至今年8 月中旬最高价3550 元/吨，涨幅达93%，尽管由于后续原料价格调整导致一铵价格逐步回落，目前仍处于3000元/吨左右的历史较高水平。公司一体化配套优势明显，前三季度毛利率27.45%，同比增加9.8pct，净利率11.60%，同比增加5.47pct，充分受益于行业景气向上带来的利润增厚。我们认为公司Q3 业绩环比增速下滑主要是季节性因素，以及前期价格上涨企业发货积极，故环比略有减缓；但公司一体化配套优势逐渐完善，依旧抵御住了原材料持续大幅上行的压力。

    依托资源优势进入新能源材料赛道：公司9 月发布公告拟与融捷集团、中航信托合作开发磷矿资源并投建磷酸铁锂和磷酸铁产能。公司一方面计划向融捷集团转让贵州路发磷矿的部分股权并共同进行开发开采；另一方面拟共同分别投资20 亿和15 亿建设5 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁产能。融捷的技术和渠道能力结合公司自身配套资源将为未来项目落地及盈利提供保障。

    财务预测与投资建议

    基于审慎客观的原则，暂不考虑新能源材料的贡献。由于今年复合肥和磷酸一铵价格显著上涨，带动公司产品价格及盈利水平明显提升，因此我们上调产品价格并预测公司21-23 年归母净利润分别为5.15/5.37/5.96 亿元（21-22 年原预测3.23/4.03 亿元），按照21 年可比公司平均21 倍市盈率，给予目标价12.6 元（原目标价7.20 元），维持买入评级。

    风险提示

    产品景气不及预期，原材料价格波动风险。