信用债2022年度投资策略:精耕细作 稳中求胜

类别:债券 机构:万联证券股份有限公司 研究员:徐飞/刘馨阳/于天旭 日期:2021-12-08

  信用债偿还高于 往年,净融资整体偏紧,结构性分化延续。城投债为今年净融资增长主要支撑项,房地产及上游周期行业拖累产业债规模净增长。

      发行继续向高等级信用债集中,区域分化延续。新发信用债主体评级仍以AAA 级为主,AA+级净融资规模贡献相对最大。发行区域主要集中于北京、江苏、上海、广东、浙江等经济发达区域,而受永煤事件影响较大的河南、河北、山西等地自二季度以来发行明显提速,前期融资缺口得以弥补。

      信用分层加剧,市场情绪仍偏谨慎。信用债平均发行期限有所缩短,1Y-3Y(含)期限发行占比小幅提升。仅1Y-3Y(含)期发行规模高于去年,其余期限发行规模略有缩减,新发债券平均期限小幅缩短,市场情绪仍偏谨慎。

      信用市场负面事件频发。信用债推迟或取消发行规模低于去年同期,但负面事件数显著增加,主体评级下调占比最大,监管不断趋严。

      城投融资监管趋严,偿还压力较大,净融资整体偏紧。今年年初,受永煤事件以及城投监管影响,城投债净融资水平明显下滑,下半年发行出现开始提速。但由于今年偿付规模较大,且在“红黄绿”分档政策下,新发城投债募集资金多用于集中偿还债务,因此今年以来净融资情况仍不及去年同期。

      城投发行和净融资额区域分化仍在加剧,经济发达地区融资情况较好。以江苏、浙江为代表的长三角区域城投债发行处于较高水平,且净融资额领跑全国各省份;而天津、东北多地城投债融资较为困难,净融资额为负值。城投债融资情况与地方财政实力挂钩,财政相对较强的地区,经济发展向好,严监管环境下受到市场认可度相对较高。

      房企信用事件频发,地产行业融资偏紧,净供给多月为负。今年以来,房企境内信用债发行整体偏弱,下半年房企信用事件频发,市场情绪偏谨慎,净融资额多月为负。中资离岸债发行明显缩量,偿付压力较大,海外评级企业也将国内房地产行业整体评级调降。今年,房企境内外融资均偏紧。

      国企产业债偿付压力显著提升,市场情绪仍偏谨慎。产业债发行主体以高评级国有企业为主,发行期限通常较短,超短融为主要发行券种。今年以来,中央级地方国企产业债偿付额大幅攀升,现金流压力显著增加,尤其是弱资质国企债务市场担忧明显上行,国有企业净融资额较去年出现明显回落,民营企业大幅净融出。

      各行业产业债发行情况和净融资额仍呈现分化。房地产、上游材料类净融出,公用事业和交通运输依然保持平稳发行,净融资额保持增长。永煤事件影响下,今年采掘业发行略有放缓,同时碳中和政策对行业产能形成一定约束,上游周期行业多为净融出状态。

      宏观经济:经济稳增长窗口期到来,预计明年整体呈前低后高态势。