鱼跃医疗(002223):创新重塑鱼跃 家用器械龙头再启航

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陈铁林/王绍玲 日期:2021-12-08

  投资逻辑:1) 2021 年制定全新发展战略——创新重塑医疗器械,聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道,通过高研发投入持续提升公司竞争力。2)在疫情影响下,公司库存等历史问题得以解决,资产负债表显著改善,将为公司新一轮高增长发展夯实了基础。3)公司借助呼吸机等疫情相关产品,海外业务实现迅速发展,为公司拓宽了销售渠道和提升了品牌影响力,将加速公司海外市场布局。

      新管理层接班,新战略、新布局开启新鱼跃。2020 年10 月公司完成新管理层接班,新董事长2011 年进入公司,2012 年负责电商业务开展,是公司近年来主要的增长点,其能力已得到充分证明。2021上半年,公司新管理层对鱼跃医疗进行了战略调整,制定了“创新重塑医疗器械”的全新战略,由成熟资产向成长性业务转变,布局由“守”向“攻”,将为公司开启新一轮高质量发展。另外,由于疫情的因素,公司2020 年业绩增长显著,制氧机库存等历史遗留问题得以解决,资产负债表大幅改善,货币资金储备较为充足,为公司后续新一轮发展奠定了坚实基础。

      战略聚焦三大核心赛道,夯实新一轮成长基石。公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道,孵化急救、眼科等高潜力业务。(1)呼吸板块:公司产品线丰富,包括制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等,便携式制氧机、呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。家用呼吸机有望显著受益行业增长+国产替代;(2)糖尿病及家用POCT:该板块的核心业务传统血糖检测业务2021H1 同比增长130%,发展势头十分迅猛。另外,公司上半年通过收购凯立特快速切入CGM 领域,目前已开始在院内推广销售,预计将成为未来几年公司血糖业务高速发展的另一个重磅增长点;(3)感控业务:通过公司的渠道持续从院内拓展至院外多个应用场景,疫情下公司感控类产品品牌影响力得到快速提升。此外,公司传统产品电子血压计等亦保持快速增长趋势,孵化中培育业务AED、眼科(美瞳)等均具有广阔的市场空间。

      疫情后公司品牌持续提升,海外市场布局有望加速推进。1)线上销售逐步构筑品牌:通过百度指数以及国内电商平台销售可以看出,鱼跃在疫情期间通过线上加强了品牌影响力。2)疫情催化鱼跃拓宽海外市场: 2020 年公司海外收入达18.8亿元,同比增长135.8%,占公司总营收27.9%。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路,在海外建立了品牌影响力,这为后续海外业务的持续开展奠定了良好基础。

      后疫情时代,公司疫情相关产品销售将逐渐恢复常态化增长,战略聚焦后,呼吸、糖尿病、感控将成为公司的发展重心,预计CGM 作为公司未来2-3 年内最主要的业绩增量之一。综上,预计公司2021-2023 年将实现营收64.5、67.4、79.6 亿元,实现归母净利润15.3、16.3、19.8 亿元。参考公司历史估值水平及行业内同类型公司的估值,结合公司自身的业务结构与管理、渠道、品牌等方面的竞争力,给予公司2022 年30-35 倍PE 估值,合理股价区间为48.6-56.7 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:新产品研发不及预期;汇兑损益风险 ;市场竞争加剧。