餐饮旅游行业：不同阶段股价驱动因素与估值：海内外大市值餐企复盘

　　海外餐饮业迭代较慢，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，从美国上市餐饮公司整体估值来看，目前休闲餐饮品类餐厅（墨式烧烤等）相比正餐品类（达登饭店）和快餐品类（百胜中国、麦当劳）享受更高估值。正常年份里，美股正餐餐企平均估值为20X 左右，快餐餐企平均估值为25X 左右，休闲餐饮品类餐企估值在50X 左右。海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险较小，美股餐企多为快餐，模型相对稳定，开店空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。

    　　海外餐饮口味相对简单，老化迭代风险较小，快餐开店空间较为确定，且相对弱化“翻台”，对同店销售更为敏感。影响估值的主要因素有：

    　　门店增速

    　　同店销售额变化

    　　餐厅层面利润率和净利率是否稳定

    　　回购

    　　复盘海外餐企可以发现，餐饮公司因为品牌势能建立之后的3-5 年业绩确定性比较强，这一阶段通常会快速拓店扩大市场份额，高门店数量增长 + 高同店增长，处于上升期，往往享受较高估值溢价。

    　　但是很多公司都会出现管理层判断失误，扩张激进，导致门店质量下滑，或者是产品不稳定，或者加密过快，新店对老店分流严重，因此之后需要放缓开店。

    　　校准和调整模型所需时间不一，在此阶段，公司估值中枢下移，逐渐回归正常，这个阶段，较好的产品模型、强有力的管理层可以有效提振市场信心，比如2008 年星巴克创始人舒尔茨回归，2003 年麦当劳更换管理层。公司经营策略，改革成效是否有效，主要反应在同店增速或翻台率上。

    　　目前来看穿越周期的餐饮品牌，如肯德基、麦当劳、星巴克，疫情之前都是每年单个位数同店增长，大概5%上下浮动，同店增长主要得益于产品创新，市场营销宣传，年轻化（如做联名触及新消费人群，eg：肯德基和原神联名），以及数字化升级对人力费用的节省。除此之外不过时的餐饮品牌经营的品类属于标准化程度高，需求不容易过时，刚需属性强且消费场景一直存在的餐饮类型，如西式快餐，咖啡等。

    　　国内大市值餐企：海底捞翻台自疫情之后一直未恢复到疫情前水平，今年3季度同店翻台恢复至去年同期80%左右，10 月份同店翻台恢复至去年同期90%左右，2021.11.5 日公司发布自愿公告，将在2021 年12 月31 日前逐步关停300家左右客流量相对较低及经营业绩不如预期的门店（其中部份门店将暂时休整、择机重开，休整周期最长不超过两年，大部分关闭门店是近一两年开的新店，且翻台率低于2 次/天，我们认为未来较为乐观的走向：公司经过调整之后同店翻台恢复→OP 恢复→品牌保留特色的同时完成年轻化→找到下一个有效人力组织方式→重新打开开店空间，公司困境反转的信号是同店翻台率的恢复。

    　　风险提示：门店扩张不及预期，疫情反复风险，海外疫情扩散超预期，食品安全风险，消费者信心恢复不及预期。