景嘉微(300474)：JM9系列芯片进展迅速 业绩进入高速增长期

　　投资要点

    　　JM9系列芯片进展迅速，性能大幅提升。公司在2021年11月26日公告称，JM9系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作。在性能上，芯片功耗低，在保障功能的前提下功耗小于30W，远低于同类型产品；通用计算水平与图形渲染水平，由支持OpenGL 扩展到支持OpenGL、OpenCL、Vulkan、OpenGLES，像素填充率大幅提升；兼容性大幅提升，支持多格式的视频编解码和多类型的场景应用；支持多平台应用，支持X86、ARM、MIPS 处理器和Linux、中标麒麟、银河麒麟、统信软件等操作系统。公司在图形显控领域深耕多年，新一代GPU 芯片的成功研发进一步巩固了公司的市场竞争力与市场占有率，对公司长期发展具有推动意义。

    　　芯片产品延伸至通用计算领域，国产化替代空间广阔。2021 年上半年，公司芯片产品收入达到2.14 亿元，同比增长1143.61%。公司的芯片产品领域已经从嵌入式图形处理芯片发展到高端嵌入式应用及桌面应用，并不断延伸到通用计算等领域。其中，MCU 芯片和音频芯片主要应用于物联网领域；JM7 系列芯片已广泛投入通用市场的应用；JM9 系列图形处理芯片未来也主要面向通用领域，应用在地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示和人工智能计算方向。在国家信创战略的推动下，公司作为国内唯一一家实现GPU 自主研发和商业化大规模生产的企业，国产化替代市场广阔。

    　　专用市场与通用市场双向驱动，公司业绩进入高速增长期。2021 年前三季度公司实现应收8.13 亿元，同比增长74.50%，归母净利润2.49 亿元，同比增长70%，业绩大超市场预期，这主要归因于小型专用化雷达领域产品的稳定增长和芯片领域产品在通用领域应用的加速放量，验证了JM7 系列芯片的产品能力和市场认可度。受益于军用信息化需求持续增长和信创战略带来通用市场快速拓展，公司军工盘业务将持续发力，并推动芯片业务厚积薄发。

    　　投资建议：调整为“增持”评级。公司是国产图形显控与GPU 芯片龙头，受益于军用信息化和信创战略，成长空间巨大。由于2021 年前三季度公司业绩大幅上涨，我们上调公司2021、2022、2023 年归母净利润预测为13.10、19.90、25.08亿元，对应EPS 为1.16、1.72、2.32 元，对应当前PE 为149、100、75 倍。但是考虑到公司股价自一季度以来已有较大涨幅，我们认为公司业绩预期已在股价中提前部分兑现，当前估值水平较高，调整公司评级为“增持”。

    　　风险提示：通用市场需求不及预期，新一代芯片推广不及预期，市场竞争加剧。