立昂微(605358)：国内半导体硅片先锋 三大业务乘势扩张

投资亮点

    首次覆盖立昂微（605358）给予跑赢行业评级，目标价169.10 元。理由如下：

    公司是国内半导体重掺硅片龙头，12 英寸硅片替代空间广阔。根据Semi预测，2021 年全年硅片出货量有望达140 亿平方英寸，同比增长13.9%，且未来三年将保持强劲增长，全球硅片整体处于供不应求状态，且国内国产化率仍较低，公司子公司金瑞泓为国内重掺硅片龙头企业，是国内少数产能可以覆盖6-12 英寸，外延片/抛光片的企业，目前公司12 寸硅片产能约2 万片/月，公司预计年底形成15 万片/月，我们认为随着12寸硅片产能爬坡，公司有望在硅片紧缺的时间窗口下实现快速增长。

    光伏、汽车肖特基二极管拥有全球领先客户，下游需求有望持续旺盛。

    随着电气化、智能化的发展，功率半导体在车用半导体及光伏中的价值量将不断提升，带动二极管量价齐升，公司的功率芯片已通过博世、大陆集团、法格等全球头部优质企业认证，且广泛应用于汽车电子及光伏、工控等领域。我们认为未来受益于需求提升及产能进一步扩张，公司功率芯片业务有望实现稳步增长。

    砷化镓代工市场迅速增长，公司引进海外团队提前布局。根据YoleDevelopment 预计，全球射频砷化镓晶圆市场规模将从2019 年的2亿美元增长至2025 年的3.5 亿美元以上，公司目前已建成年产7 万片砷化镓生产线，产品已开始小批量出货，我们认为未来受益于行业需求增长及客户验证通过，公司的化合物业务有望迎来快速发展机遇。

    我们与市场的最大不同？我们看好公司12 寸硅片未来盈利能力和功率器件业务的发展。

    潜在催化剂：12 寸硅片出货量及毛利超预期，功率和化合物芯片需求超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21~22 年EPS 分别为1.26 元、1.97 元，CAGR 为116.3%。

    公司当前股价对应2022 年67.2x P/E。我们采用SOTP 法对公司进行估值，分别给予硅片/砷化镓芯片业务对应2025 年30x PE，给予功率芯片业务对应2022 年45x PE，测算得到公司硅片/功率芯片/砷化镓业务2022 年估值分别为586.13 /154.3/32.93 亿元，合计为773.35 亿元，对应169.1 元目标价，较当前股价有27.62%上升空间。

    风险

    存货跌价准备的风险；国产替代不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业需求波动的风险；砷化镓芯片销售不及预期的风险。