洽洽食品(002557):提价传导相对顺畅 渠道积极应对旺季来临

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-12-08

  事件:近期我们对公司渠道进行跟踪,更新观点如下:

      在提价及渠道拓展的推动下,公司下半年有望增长良好。(1)今年食糖与葵花籽价格上涨明显,出于平滑成本压力以及梳理渠道价盘体系,公司于10 月宣布国葵涨价8%-18%;(2)坚果在社区店的推广模式初获成效,经销商让利换量,产品流转速度提升。

      提价未损伤终端接受度, 有望提升公司2022 年业绩弹性。从目前的调研反馈上看,洽洽提价后消费者依然愿意买单,我们认为核心原因有:(1)洽洽在袋装瓜子市场份额绝对领先,话语权较强,经销商配合度高,提价落实顺畅;(2)瓜子单袋价格低,提价幅度难以被消费者感知。参考2018 年公司提价(主要针对红袋、原香等提价6%-14.5%) ,2018-19 年国葵出厂价同比增长2%/10%,在2019 年葵花籽成本明显上涨的情况下维持了35%的毛利。我们判断这次提价对2022 年带来的业绩弹性或将高于2019 年,主因:(1)提价范围更广(包含红袋、蓝袋);(2)本轮提价在11 月全面落实,受益时长可涵盖明年全年,而2018 年提价于7-8 月份落实;(3)葵花籽成本自2021 年6 月开始呈现下滑趋势。

      库存可控&经销商充分激励,增长动能充足。当前经销商库存天数20 天左右,处于正常水平,年货节前仍有压库空间。经销商给予充分激励,年销售额达一定门槛即可获得现金返利,坚果业务也对大体量的客户销售予以可观的市场费用支持。当前经销商信心充足,尤其在今年下半年坚果社区店模式得到验证后,年货节的表现值得期待。

      组织变革叠加渠道精耕,为品类放量提供制度支撑。一方面,今年5 月公司将事业部变革为品类中心,打造国葵铁军与坚果铁军,下放权利至每个品类BU 单元,进一步激活渠道灵活度;另一方面,公司完善的线下经销体系保障了渠道精耕细作,重点门店按周度多次拜访跟踪,有望在未来加深对渠道动销的掌握度,为作为第二成长曲线的坚果打好基础。

      盈利预测、估值与评级:综合考虑(1)公司终端提价初步得到市场认可,有望提升2022 年业绩弹性;(2)公司坚果社区店场景逐步跑通,在洽洽成熟的经销商管理体系下有望持续攻城略地。我们维持21-23 年净利润预测9.06/10.41/12.10 亿元,当前股价对应21-23 年PE 为30/26/23 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情反复影响终端需求,坚果竞争加剧。