新坐标(603040)跟踪快报：低估值状态下展现新变化

公司2022 年有望受益于大众补库、海外工厂上量、比亚迪DM-i 放量,营收增速恢复且实现概率较高。公司在冷精锻气门传动组领域持续保持份额提升与超过60%的高毛利率,但由于大众营收贡献过半,今年受到拖累,我们估计在后续芯片恢复过程中有望体现向上弹性,比亚迪DM-i、墨西哥和捷克工厂也将继续爬坡上量,合计有望拉动公司传动组产品营收增35%-40%。

    业务拟拓展至新能源热管理领域,单车价值量/毛利有望大幅度翻升并为公司带来第三次重大发展。公司此前公告成立子公司进军汽车CO2 热泵系统及热管理集成模块及相关阀件的研发制造,单车价值量将从150 元左右升至数千元。其中阀件合计单车价值量有望达到1 千元+/较传动组产品提升6 倍,我们估计单车毛利额有望达到300 元/较传统组产品提升2 倍+;系统模块集成单车价值量有望达到6 千元+/提升39 倍,单车毛利有望达到900 元/提升9 倍。 阀件与公司当前冷精锻产品工艺具有相通性(CO2 热泵空调系统阀体用量和压力要求高于普通新能源车空调系统),公司有望依托其冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等技术优势实现目标客户采购的国产化替代。而在系统模块集成方面,我们估计相对更需要客户良好的商务关系,公司具备与大客户的多年合作与信任,拥有很好的客户基础。结合子公司合作股东的技术及资源优势,这次新产品领域的开拓有望为公司带来第三次重大转型发展。

    传统业务层面,平台型技术公司已开始强化全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20 起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5 年带来20%以上的复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9 倍)。 无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS 等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量,近期的新能源热管理阀件则就是公司全新锚定的开拓新方向之一。

    投资建议:根据4Q 行业运行状态及明年行业预期,我们将公司2021-2023 年归母净利预期由1.4 亿、1.8 亿、2.3 亿元调整为1.4 亿、1.9 亿、2.4 亿元,对应同比增速为-8%、+38%、+27%,EPS 分别为1.02 元、1.40 元、1.79 元,对应当前PE 21 倍、15 倍、12 倍,2022 年低估值优势显著。过去市场认为公司主营在传统燃油车领域,估值相对压制,考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及当前向单车毛利更高的新能源热管理产品的开拓,我们2022 年目标PE 至20-25 倍,目标价区间相应调整至28.1-35.1 元,维持“强推”评级。

    风险提示:大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期,新能源热管理相关产品研发、验证、定点节奏低于预期等。