比亚迪(002594)：销量符合预期 2022年新品平衡投放

　　事项：

    　　公司发布2021 年11 月销量快报：

    　　1） 汽车销量9.8 万辆，同比+82%、环比+9%；2） 新能源车销量9.0 万辆，同比+242%、环比+13%；3） 燃油车销量0.7 万辆，同比-74%、环比-20%；4） 电池装机总量4.9Gwh，同比+152%、环比+7%。

    　　评论：

    　　11 月销量符合预期，新能源汽车销量破9 万创新纪录。公司11 月总销量环比+9%，结构上：BEV /环比+12%、PHEV /环比+13%、燃油车/环比-20%。11月比亚迪汉EV/DM 交付达12,841 辆，汉EV 首破1 万辆关卡；秦/宋/唐家族车型销量为3.0 万/2.5 万/0.8 万辆，DM-i 车型销量估计为4.1 万辆（环比+5k）。

    　　海豚表现亮眼，单月8,809 辆/环比+46%，受女性消费者青睐。比亚迪凭借纯电、混动的热销依旧占据新能源汽车月销榜首位置，本月新势力表现也同样亮眼：小鹏1.6 万辆/环比+54%、理想1.3 万辆/环比+76%、蔚来1.1 万辆/环比+197%、哪吒1.0 万辆/环比+24%。

    　　2022 年仍是产品投放大年，BEV、PHEV 平衡兼顾。广州车展亮相了宋ProDM-i 及驱逐舰05：11 月30 日宋Pro DM-i 公布定价13.6-16.3 万元，首日订单近2 万辆；预计驱逐舰05 定价将在12-15 万元。展望公司2022 年新品：

    　　1） BEV：元Plus（已亮相）、海鸥、海狮、海豹、唐MAX EV、高端品牌等；2） PHEV：宋Pro DM-i（已上市）、驱逐舰05（已亮相）、汉DM-i、宋MAXDM-i、唐MAX DM 等。

    　　2022 年仍将是公司产品大年：1）高端品牌有望亮相，树立50-90 万电动越野标杆；2）10-25 万元区间持续投放各类产品，完善型谱布局、提高细分市占率。

    　　引领电动技术革新，助力细分领域爆款推出。公司坐拥E 平台3.0 及DM 4.0两大技术平台，是新能源汽车技术升级的引领者之一，前沿技术正加速兑现：

    　　800V 高压闪充、2.9 秒百公里加速、SiC 功率模块、续航1000km、冬季低温启动等。在大量前沿技术的支持下，公司有望针对不同客户群体的定位和需求，不断推出风格鲜明的新产品，在细分领域中抢占头部地位、成为爆款。

    　　投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。除了汽车、电池业务加速成长外，公司在新能源产业链上下游、自动驾驶领域上下游也在增强布局，提升以新能源业务为核心的体系竞争能力。我们看好公司中长期电动化的领先优势、全产业链的布局优势，维持公司21 年-23 年归母净利润预测49/130/216 亿元，对应增速+16%/+164%/+66%，EPS 1.72 元、4.54元和7.54 元。由于股本变化，调整A 股目标价至419.2 元，对应22 年PS 3.5倍，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10，调整H 股目标价至381.1 港元。

    　　风险提示：DM-i 销量或海洋系列不及预期、原材料涨价超预期。