洋河股份(002304)跟踪报告:来年备战开启 内外改革推进

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-12-05

  事件:我们近期跟踪公司渠道情况,更新观点如下:

      渠道状态良性,开始备战来年。据渠道反馈,今年9 月底公司基本已完成年初任务,江苏省内多数地区在中秋后完成全年任务。从销售口径来看,估计21 年销售额增长20%以上,梦6+表现强势,省内维持高增长,梦3 水晶版表现较为平稳,双沟增速较快,估计增长约40%。当前逐步进入春节备货期,经销商反馈11 月已经开始2022 年打款备货工作,22 年春节旺季要求完成全年任务的50%(往年在40%左右),厂家在春节期间亦有一定的市场费用支持。从渠道库存来看,过去的去库存工作成效明显,省内淡季库存在1 个月以内,截至11 月底库存水平约1 个月到1 个半月。渠道利润亦有明显改善,水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3 明显增厚,渠道积极性有所提高,2022 年春节旺季公司有望实现开门红。

      推进双品牌战略,“洋河+双沟”双轮驱动可期。1)洋河:梦6+在省内的增长势能已经得以验证,目前600 元价格带为省内商务场景升级的主流价格带,且尚无规模较大的竞品,预期22 年梦6+依旧为省内增长的主要贡献,省外拓展空间较大,公司已经加大资源投放,后续应进一步关注省外扩张进度。水晶梦面临四开等竞品,21 年表现较为平稳,预期22 年春节将继续验证升级迭代效果,天之蓝、海之蓝省外发展空间更高,新版天之蓝上市时间不久,需要一定时间运作,海之蓝也有望升级改版。2)双沟:21 年以来公司对双沟的发展力度明显增加,成立独立的双沟销售公司并进行产品升级,目前双沟产品体系中君坊占比较高(价格100-200 元),公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品,1-9 月销售额同比实现翻倍以上增长。双沟具备历史底蕴,省内消费者认可度较高,未来名酒潜力有望挖掘,与洋河品牌良性竞争,共同提高股份公司市场份额。

      内外改革推进,有望释放红利。公司在管理端亦有积极调整,除此前落地的股权激励之外,内部薪酬考核有所优化,强调与员工共享发展成果,提高团队积极性,业务一线人员启用年轻骨干,增强对省外重点市场的人员布局。对外重视厂商关系维护,推进“一商为主、多商配衬”的渠道改革,资源、费用等投入向大商倾斜,多商发挥辅助、补充团购渠道等作用,另外,公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系,以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系。

      盈利预测、估值与评级:维持2021-23 年净利润预测77.3/97.5/112.9 亿,对应EPS 为5.13/6.47/7.49 元,当前股价对应P/E 为34/27/24 倍。估值水平具备安全边际,改革红利释放下业绩增长具备加速潜力,维持“买入”评级。

      风险提示:省内外竞争加剧,水晶梦、双沟2022 年表现不及预期