比亚迪(002594)11月销量点评：产销环比高增长新产能释放在即

　　12 月4 日，公司发布2021 年11 月汽车销量快报。11 月公司汽车批发销售98,340 辆，同比+82.3%。其中,新能源汽车91,219 辆，同比241.8%;燃油车7,121 辆，同比-73.9%。同时，公司11 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.883GWh，环比+7.2%。

    　　分析判断:

    　　产销环比持续高增长 静待新增产能加速落地销量环比增长，产能超负荷运转。11 月，公司乘用车销量97,242 辆，同比+84.1%、环比+9.4%，其中，新能源车销量91,219 辆，同比+241.8%、环比+12.6%，燃油车销量7,121辆，同比-73.9%、环比-19.9%。相比10 月份乘用车+12.5%，新能源+14.0%的环比增速略有下滑。同时，新能源乘用车产量环比+12.66%，相比10 月14.99%的环比增速略有下滑。我们判断主要系公司西安工厂产能利用率超100%，边际扩张速度有所下降。公司常州新工厂有望于12 月实现量产贯通，设计总产能高达20 万辆/年。加之2022 年抚州、合肥、济南、郑州等多地的新增整车产能的投放，公司产能扩张有望加速。预计公司单车利润有望随着产销紧平衡以及销售优惠的下降而得到持续提升，预计全年产销规模有望突破75 万辆，月度产销或突破11 万辆。

    　　新能源车型热销，12 月产销有望突破10 万。新能源乘用车中，公司纯电车型11 月销售46,137 辆，同比+153.2%、环比+11.9%，插混车型销售43,984 辆，同比+499.8%、环比+13.4%。公司目前拥有20 万+在手订单，并随着新车型的发布持续增加，11 月30 日首发的宋PRO DM-I 盲定订单超1 万辆，当晚正式开售后首日订单超1.8 万辆，预计年内累计订单或将突破3 万。

    　　新品牌、新营销 “海豚”热卖、元PLUS 渐进“海豚”销量持续攀升，E3.0 平台优势凸显。公司“海豚”

    　　产品基于e3.0 平台的独特优势，在外观（龙颜3.0，高轴长比）、续航（热泵）、动力（八合一动力总成）等方面独具优势，自上市以来销量持续攀升，11 月销量达8,809 辆，环比增长+46.4%。此外，e 平台3.0 首款A 级潮跑SUV 将于22 年元旦正式开启预售，新车采用了比亚迪最新的DragonFace 3.0 设计语言，并基于e3.0 平台的整车及底盘设计空间优势，外观效果大幅提升。同时新车除海豚应用的相关领　　域的新科技外，还将使用电池和车身一体化设计，打造纯电专属传力路径，提升整车刚性。同时，新车还有望成为比亚迪在自海豚以来，显著加强用户导向的进一步突破，潮玩、改装等创新营销手段或显著提升公司在品牌推广和用户运营方面的相对短板。

    　　投资建议

    　　公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及行业需求端旺季到来对上游零组件及电池的供应紧张情况，公司正迎来销量增长的拐点。我们维持上次盈利预测不变， 预计公司2021-2023 年营收为

    　　2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元，对应的EPS 为1.74/2.79/4.11元，对应2021 年12 月4 日306.9 元/股收盘价，PE 分别为176/110/75 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。