造纸Ⅱ行业:关注供应链改善情况 需求偏弱下成品纸或被动补库

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张兆函/糜韩杰 日期:2021-12-03

纸浆表观消费量受库存影响较大。根据卓创资讯,过去2 年,木浆月度表观消费量基本维持在270-330 万吨区间,其中针叶浆维持在60-80 万吨区间,阔叶浆维持在140-190 万吨区间。下游纸品方面,不同纸种对应需求不同,年内会有淡旺季,双胶纸月度消费量基本处于60-80 万吨,铜版纸月度消费量基本处于25-50 万吨;生活用纸月度消费量基本处于70-90 万吨,需求月度有波动,但整体韧性强,木浆表观消费量的波动受木浆库存、下游纸品库存波动影响较大。

    国际纸浆库存处于较低水平,但国内纸品库存仍处较高水平。根据卓创资讯,欧洲木浆港口库存持续下行,由2019 年3 月的200.97 万吨波动下行至2021 年10 月的115.4 万吨,当前库存水平处较低水平。 纸品方面,根据卓创资讯,浆纸系各大纸种库存仍处较高水平,其中双胶纸11 月底企业/社会库存分别为60.1/125 万吨;双铜纸11 月底企业/社会库存分别为44.5/128 万吨,整体库存仍处较高水平。

    需求疲弱+库存较高,11 月各纸种开工率提升,整体仍处较低水平。各纸品终端需求疲弱,同时叠加库存水平较高,浆纸系各纸种开工率较低。根据卓创资讯,双胶纸/双铜纸11 月底开工率分别为63.4%/62.6%,较10 月有提升,但整体仍处较低水平。

    海外供应链受阻,低库存下纸浆价格上行。根据the weather network,加拿大部分区域11 月底暴雪,使得供应链受阻。加拿大是我国第二大木浆进口来源国,根据卓创资讯,今年以来我国供给进口木浆1994.24万吨,其中加拿大330.73 万吨。在低库存背景下,加拿大供应链受阻,纸浆价格近期上行,根据卓创资讯,纸浆价格11 月上涨7.89%。在整体库存偏低的背景下,纸浆价格或上行。

    核心关注供应链改善情况,若纸浆持续上行,各纸品或进入被动补库阶段。若供应链持续影响供给,将推动浆价继续上行,各纸品或进入被动补库阶段,利好纸浆自给率较高的企业。建议关注:太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等。

    风险提示。纸浆价格大幅波动;需求下滑;行业竞争格局超预期恶化。