莱克电气(603355)：新能源汽零、清洁电器双轮驱动

　　观点聚焦

    　　投资建议

    　　公司通过并购加强新能源汽车零配件业务竞争力；公司洗地机新品持续发布，产品型号数量市场领先，清洁电器品牌业务持续发力。莱克从代工业务转型到新能源汽车零配件、清洁电器自主品牌驱动的成长周期，公司成长预期改善，成长逻辑发生变化。维持跑赢行业评级。

    　　理由

    　　清洁电器优质赛道，发力自主品牌：1）2009 年公司开始在国内着力打造自主品牌，莱克品牌吸尘器定位高端，线下市场份额高。2）吸尘器市场转线上渠道为主，公司经历调整，目前通过吉米品牌布局线上市场，通过跨境电商布局欧洲市场。3）洗地机市场快速增长，公司具备技术、生产能力，2021 年内公司预计有6 款自主品牌洗地机推出，分享行业发展红利。4）2021 年以来，公司品牌业务恢复高增长。1-3Q21 吉米品牌线上销售额同比+100%，碧云泉品牌线上同比+85%以上。我们估计2021 年公司品牌业务有望增长55%至~16 亿元。

    　　新能源汽零风口，核心零部件估值有望提升：1）公司汽车电机业务始于2007 年，主要是客户包括福特、丰田、日产。公司并购的上海帕捷是福特、通用、戴姆勒、宝马等一级供应商。我们认为未来公司有望获取头部车企客户资源，同时强化与公司铝合金精密压铸、CNC的协同性。随着新能源汽车的兴起，公司也成为越来越多新势力车企的供应商。2）公司在苏州高新区新能源零部件项目总投资额13.5 亿元，用于生产新能源汽车、5G通信设备及工业自动化关键零部件。公司预计项目落成后，实现年产新能源汽车零部件4000 万件，年销售规模将达12 亿元。

    　　2022 年盈利能力将改善：1）由于明年海运拥堵缓解、原材料价格下降和关税豁免消息的利好，且毛利率较高的自主品牌业务占比提升，我们预计公司2022 年毛利率将上升，带动利润率提升。2）股权激励费用将减少。据公司公告，2021/2022 年公司限制性股票支付费用分别为7700 万元、4387万元。3）上海帕捷作为全资子公司，并表完成后其利润贡献将得到体现。

    　　盈利预测与估值

    　　由于洗地机新品的推出及新能源汽零业务增长的影响，我们维持2021 年盈利预测不变，上调2022 年盈利预测12%至9.55 亿元。当前股价对应2021/2022 年26.2/18.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级。公司新能源汽零业务估值中枢较高，上调目标价24.3%至41.5 元，对应36.1 倍2021 年市盈率和25.0 倍2022 年 市盈率，较当前股价有37.7%的上行空间。

    　　风险

    　　需求波动风险，新能源汽零业务发展不及预期风险。