百亚股份(003006)：激励计划覆盖广 线上线下齐驱动

投资要点

    事件：公司公告2021 年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向568 名员工授予权益不超过495.54 万份。

    激励计划绑定中层及以上管理层与核心骨干人员，保证人才队伍稳定性，有助于公司长远发展。本次股权激励覆盖员工568 名，占公司员工总数约27.72%，主要包含未参加上市前股权激励的中层管理、核心及骨干人员以及董事会认为需要激励的其他人员，不包括单独或合计持股5%以上的股东。具体看，公司拟向董事会认为需要激励的其他人员（476 人）授予股票期权169 万份，行权价格17.38 元/份；拟向中层管理人员、核心及骨干人员（92 人）授予327 万股，授予价格为8.69元/股，两种激励方式均首次授予80%期权/股票，2022 年授予剩余20%。

    业绩考核目标充分考虑公司整体与线上渠道发展，彰显长期发展信心。考核方式上，公司在整体收入、利润增长目标外，针对重点战略方向线上业务的员工仅提出收入考核目标，鼓励员工开拓线上业务，有望驱动线上业务加速成长。具体看，本次激励计划考核年度为22-24 年，预留授予部分与首次授予部分业绩考核标准相同，针对负责线下业务的激励对象：业绩考核以2020 年公司营业收入与净利润为基数，22-24 年公司收入增长率分别不低于45%/75%/115%，公司净利润增长率分别不低于40%/65%/95%；针对负责线上业务的激励对象：业绩考核以2020年线上业务营业收入为基数， 22-24 年线上业务营业收入增长率分别不低于120%/220%/350%。若不考虑股权激励费用，则公司22-24 年考核目标对应的营收分别为18.14/21.89/28.14 亿元， 三年CAGR 21.77%， 归母净利润2.56/3.01/3.56 亿元，三年CAGR 18.02%， 线上业务营收3.38/4.91/6.90 亿元，三年CAGR 43.02%， 彰显长期发展信心。

    线下渠道稳步推进，线上渠道高速成长，规模效应下经营效率有望持续改善。公司线下渠道扩张步伐保持稳健，在优势区域川渝外，云贵陕保持了较高的增长速度，线上渠道公司今年进行了较大幅度调整，转型成效随着激励落地或将加速释放，随着业务规模提升经营效率将持续改善。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司21-23 年实现营收15.04/19.25/24.06 亿元，分别同比增长20.3%/27.9%/25.0%，归母净利润分别为2.25、2.88、3.61 亿元，分别同比增长23.2%/28.0%/25.5%，对应当前PE 分为别为35/27/22，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料大幅波动；新冠疫情反复。