建筑耗钢需求分析专题深度报告:地产投资下滑对钢铁需求影响几何?

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/施佳瑜 日期:2021-12-03

  本期投资提示:

      地产和基建是我国钢铁需求的支柱行业,占据了下游需求的半壁江山。过去30 余年中,以地产和基建为代表的建筑业是我国经济发展的重要推动力之一,粗钢产量和GDP 增速也表现出较高的一致性。同时对于钢铁行业而言,建筑业在我国钢铁下游需求中占比高达50%以上,是目前我国钢铁消费的最主要领域。

      地产行业进入下行周期,未来房地产用钢需求较为悲观。当前在“三条红线”、贷款集中制等政策下,房企融资端明显收窄,叠加预售房监管趋严的影响,房企的资金链问题逐渐恶化,并进一步传导到投资和拿地端。投资不振、拿地低迷的情况,预计将持续影响到明年新开工和施工情况。由于地产用钢量主要集中于新开工和施工前期阶段,故此二者的明显下滑将导致用钢需求显著回落。我们认为中性假设下,2022 年地产投资额同比将降低6%,并导致新开工和施工面积同比分别下降17.7%和1.6%,对应全年地产用钢需求量为2.95 亿吨,同比下降10.51%。

      宏观经济下行压力较大,明年基建投资预期将出现回暖。11 月国常会上提出“面对新的经济下行压力,要加强跨周期调节”。因此,为了维持经济的平稳发展,且十四五重大项目也将于2022 年陆续启动,后续基建投资预期将较为乐观。预计中性情形下2022 年基建投资额同比增加8.58%,对应全年基建领域用钢量为1.9 亿吨,同比增长7.66%。

      短期钢铁供给端持续受限,而需求端边际改善,预计2022 年Q1 需求超预期。综合我们对于地产低迷、基建乐观的判断,预计2022 年建筑行业总用钢量为4.85 亿吨,同比下降4.16%。但房地产政策的边际改善、叠加2021 年Q4 集中募集的专项债和十四五项目的集中开工,预计2022 年Q1 需求将出现明显回暖,全年呈现前高后低的需求节奏;并在华北钢铁限产持续至2 月底的情况下,预计三到四月份钢价将再次迎来上涨机会。

      中长期来看,建筑用钢需求下降是必然趋势,未来下游消费结构的转型升级将带来新的机遇。参考美国、日本等发达国家经验,城镇化率达到60%-70%后钢铁消费便进入平台期;而我国目前城镇化率已经达到64%,未来制造业将逐渐取代建筑业,成为支撑钢铁需求的主要力量。

      投资分析意见:随着我国钢铁消费逐渐进入平台期,下游消费结构转型是必然趋势:传统建筑需求的螺纹钢占比将会下降,而板材和特钢需求将会显著上升。在此背景下,未来以板材和特钢为主要需求的高端制造业将给钢铁行业带来绝佳的发展机遇,建议关注具有优质冶炼产能、以板材为主的龙头钢铁标的华菱钢铁以及穿越周期、业绩稳定的特钢龙头中信特钢。

      风险提示:基建投资发放进度偏慢,钢铁需求低于预期;新冠疫情反复影响建筑施工,造成钢铁需求回落。