宁波舟山港调整目录价格点评:宁波舟山港拉开港口调价序幕 推荐关注上港集团、宁波港、招商港口、青岛港

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/邹杰伟 日期:2021-12-02

本期投资提示:

    事件:近期港口政策有边际改善倾向。(1)11 月18 日,参考国务院网站,国函〔2021〕115 号《国务院关于同意在中国(上海)自由贸易试验区临港新片区暂时调整实施有关行政法规规定的批复》,大连、天津、青岛港与上海洋山刚去之间的外贸箱的沿海捎带业务,向外国、香港、澳门特别行政区的国际班轮公司开放。(2)12 月1 日,宁波舟山港股份将《宁波舟山港外贸进出口集装箱港口收费目录清单(202111 版)》对外公示,该目录清单从2022 年1 月1 日起执行,其中外贸进出口集装箱调价10%。

    港口是优质的基础设施资产。(1)中国施行港口属地化管理制度,政企分离,与高速公路不同,无特许经营权年限限制。(2)对标海外发达国家港口,枢纽港强者恒强,长期吞吐量持续稳定增长。(3)港口自动化背景下,长期来看港口人力成本可控。

    复盘历史,航运景气度会向港口传导,我们认为宁波舟山港装卸费调整只是开端。海外码头已经实现了单箱收入的提升,马士基旗下APM Terminal,单TEU 码头业务收入上涨10.7%,EBITDA Margin 逐年上涨,2017-2020 年分别为18%,21%,28%,32%。国内部分港口受2017 年反垄断审查影响,尚未正式上调目录价格,宁波舟山港调价是航运景气度向国内港口传导的开端。

    压制港口估值的三大因素已经改变。(1)2010 年以来,受前期超前码头行业超前投资影响,港口产能过剩,盈利能力下降。2016 年以来沿海港口建设成熟,行业新增资本开支投资趋缓,ROE 有望上升。(2)过去港口区域恶性竞争较为严重,经历了港口区域一体化整合,有助于遏止港口同质化、恶性竞争。(3)反垄断调查监管期到期,2017 年,国家发改委对于整改过程中涉嫌垄断的港口将实行2-3 年的监管。随着监管期结束,已经处于市场调节价范围内的港口作业包干费,有希望受益于航运景气度向港口行业的传导。美国码头拥堵严重,优质的码头资源对班轮公司服务能力意义重大,除了单纯价格调整外,我们认为港口行业存在通过提高服务换取更高收益回报的可能。

    投资分析意见:本次宁波舟山港目录价格调整仅限外贸箱,我们认为在宁波舟山港调价后,其他港口在外贸箱装卸费上有希望跟随,优先推荐PE 估值较低,外贸吞吐量排名靠前的集装箱枢纽港口。优先推荐关注宁波港、上港集团、招商港口、青岛港等。参考上港集团、宁波港2020 年报,集装箱装卸费业务收入分别为133 亿,56 亿,假设单箱收入提升10%对应2021 年归母净利润增加11%、10.9%。上港集团、宁波港当前PB(LF)1.1 倍左右,处于历史最低区间。

    风险提示:吞吐量增速低于预期、港口费率大幅下滑、港口反垄断审查加强