上海机场(600009):资产重组获重大进展 将迎业务拓宽利润增厚

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:罗江南/黄安 日期:2021-12-02

  事件:公司筹划以每股44.09 元的价格发行4.34 亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过以每股39.19 元的价格非公开发行1.28 亿股募集配套资金。根据备考财报,预计重组后今年上半年营收将改善127%,归母净亏损幅度将缩窄30%。

      两场统一管理避免竞争,提升效率改善盈利。本次重组后,浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理,避免民航局安排航线引起的被动同业竞争,并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用,航线以国内航线为主,在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下,具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模,并提升持续盈利能力及抗风险能力。

      按今年上半年数据计算,加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42%、97.58%,且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75%。

      协同两场布局货运,吸收需求营造新增长点。注入物流公司后,上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益,并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇,完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运,营造业绩新增长点。物流公司约98%的收入来自境外航线,而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺,重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算,加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52%。

      盈利预测:由于本次收购进度仍存不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023 年实现归母净利润-17.77 亿元、1.02 亿元与21.41 亿元,对应当前股价的PE 为-47、818 和39 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。