运营商行业深度报告(一):内外环境趋好 运营商有望迎来“戴维斯双击”

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/张皓怡/孙嘉擎 日期:2021-12-02

  政策基调、市场环境迎来近十年最好阶段。目前我国流量单价已远低于欧美日韩等国家及地区,人民基础通信需求已得到满足,下一阶段的主要矛盾完成转移,“提速降费”政策逐步走向尾声,市场竞争环境趋于理性,在传统通信运营业务方面,运营商轻装上阵。近年来,中央及地方政府积极推动国有企业数字化转型,国企数字化转型步伐明显提速,运营商作为数字化基础设施的赋能者,将积极并深度参与本轮数字化浪潮,以云计算、大数据为代表的5G 创新应用业务发展具备良好的政策环境基础。

      成本侧:5G 第一轮资本开支高峰即将出现,成本费用可控。折旧及摊销和网络运行及支撑成本占运营商主要成本费用比例超过60%,是运营商成本端的重要组成部分。5G 时期运营商坚持按需建网、精准投资,5G 资本开支首个高峰或即将度过。此外,共建共享有望为运营商带来规模效应,折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价格战”告一段落,运营商加强市场渠道费用管控,终端补贴逐步取消,销售费用及费用率自2018 年起均稳定下降,降低行业“内耗”,提高运营效率。

      收入侧:传统电信业务稳步增长,创新业务驶于快车道。(1)移动业务方面,受益于“四升五”拉动,运营商移动ARPU 企稳回升趋势确立,移动业务收入止跌回升;(2)固网业务方面,增值服务融合套餐推广拉动宽带ARPU 持续改善,2021 年前三季度我国运营商固网业务均实现量收双增;(3)创新业务方面,运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务,收入占比持续提升。

      估值洼地,亟待回归。我国运营商传统通信业务发展质态逐步改善,ARPU拐点趋势加强,在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用,创新业务转型已陆续实现突破,未来收入占比将大幅提升。目前运营商竞争压力缓解,经营态势企稳向好,估值仍处于历史底部区间,有望迎来“戴维斯双击”价值重估投资机遇。

      投资建议:我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善,“四升五”

      对移动业务形成支撑,增值服务融合推广拉动家宽业务恢复增长,ARPU 拐点趋势正在逐季加强。2022 年5G 应用或将陆续落地,运营商5G 网络投资逐步进入收成期,折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。

      在创新业务方面,运营商在云计算、IDC 等领域具备“云网融合”优势,在5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用,新兴业务转型已陆续实现突破,收入占比亦在逐步提升,但目前新兴业务真实价值尚未被市场充分认识,未来具备估值提升空间。当前运营商板块估值仍处于底部位置,有望迎来“戴维斯双击”,建议重点关注。

      风险提示:行业监管政策变化的风险、5G 业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。