上海机场(600009)：资产注入对价确定 枢纽机场长期价值可期

事件:11 月30 日,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道,标的资产对价总额为191 亿元,对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5%,发行价格为44.09 元/股。同时上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金(预计不超过50 亿元),配套资金发行价格为39.19 元/股,对应股份数为1.28 亿股,占目前股本数6.6%。交易完成后机场集团持股比例由46.25%提升至58.38%。

    收购对价及业绩承诺:虹桥机场、物流公司以及浦东第四跑道的对价分别为145.16 亿元、31.19 亿元、14.97 亿元,标的资产对价总额为191 亿元。其中虹桥广告板块资产预计在2022-24 年为虹桥机场贡献扣非归母净利润不低于4.16、4.35、4.50 亿元,三年共计13.02亿元,该部分利润主要由公司广告阵地相关收入及德高动量公司投资收益两部分贡献。物流板块资产预计在2022-24 年贡献扣非归母净利润不低于1.87、2.19、2.43 亿元,三年共计6.49 亿元。

    注入资产估值合理:虹桥航空及配套资产采用资产基础法评估价值为99.5 亿元,对应PB约1.3 倍;广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49%股权采用收益法估值,分别对应PE 为13.8 倍、9.3 倍;物流公司评估值对应市盈率不高于13.8 倍;浦东第四跑道采用成本法评估价值约为14.97 亿元。

    本次交易的影响:优化浦东、虹桥机场航线布局,实现上海双机场航网的统一资源配置;将物流公司注入上海机场,提升了上海两机场作为华东航空货运枢纽的地位,有利于公司针对长期货运需求增长作出相应的布局。

    对上市公司而言:上海作为长三角的枢纽机场,国内、国际航空货运需求未来增长趋势良好,且航空货源集中趋势明显,物流公司的注入预计能为上市公司贡献稳定的利润。虹桥机场国内航班占比较高,受疫情影响相对较小,短期能为公司贡献一定的利润,长期来看虹桥具有极强的区位优势,高质量的客源及运营端的优化有望提升机场盈利能力。浦东第四跑道注入能减少公司运营成本。

    投资分析意见:由于非公开发行及收购尚未完成,故盈利预测暂不考虑本次资产整合的影响,若整合完成后,短期将显著改善公司的盈利能力。公司盈利水平重回正轨还需等待国际航线的恢复,但国际航线复飞时间尚不明朗。暂不考虑资产整合影响,我们调整2021-23E 归母净利润预测至-15.73 亿元、-12.79 亿元、4.66 亿元(原预测为-12.29 亿元、21.68 亿元、43.95 亿元),维持“中性”评级。

    风险提示:海外新冠肺炎疫情持续时间超预期,宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控趋严。