2021年11月经济数据预测:供给约束放松 经济企稳回升

类别:宏观 机构:光大证券股份有限公司 研究员:高瑞东/赵格格/刘文豪 日期:2021-12-01

  核心观点:

      四季度,预计固投、消费、出口同比表观增速,会因为基数垫高继续下滑。但在宏观调控政策继续发力和外需韧性较强的背景下,预计经济两年复合增速将在四季度回升,新动能恢复情况可能会好于市场预期。11 月24 日国常会提出经济出现新的下行压力,11 月18 日企业家座谈会重提“六稳六保”,意味着宏观调控中稳增长的权重再次提升,政策将对经济持呵护态度,一方面财政政策将持续发力,另一方面房地产融资、限产限电政策也已经出现了适度纠偏。

      11 月,保供稳价作用显现,能耗双控影响减弱,上游利润占比回落,企业盈利增速步入下行区间,制造业扩张明显改善,房地产投资下滑速度将放缓,基建投资动能有望反弹,出口韧性十足。通胀方面,PMI 原材料、出厂价格指数快速回落,预计PPI 见顶回落,CPI 加快上行。流动性方面,政策纠偏及预期引导下,信贷投放边际改善,叠加专项债等直接融资提速,预计社融增速将小幅反弹。

      11 月核心数据预测:

      实体:社零方面,居民出行小幅改善,猪价菜价回升,但服务业PMI 小幅回落、汽车销售低迷,预计11 月社零单月同比增速3.2%。固投方面,制造业和基建投资有望维持复苏态势,房地产投资下滑速度有望放缓,预计11 月份固定资产累计同比增速5.4%。出口方面,虽然运价有所回落,但港口反馈11 月圣诞货品出口旺盛,预计11 月出口单月增速22%。

      生产:供给约束缓解,但持续性可能不强。9 月以来,能耗双控约束下,各地限电限产动作不断,供给约束成为工业生产的主要制约。进入11 月,一系列稳价保供措施发力下,供给约束明显缓解,企业产能加速释放,但我们认为对未来工业生产的反弹持续性可能不及市场预期,目前就业活动与需求仍显疲弱。综上,我们预计11 月规上工业增加值同比增速3.6%。

      盈利:上游利润占比回落,盈利增速步入下行区间。价格方面,预计11 月PPI见顶回落,但短期仍会维持相对高位;量方面,预计短期工业生产会反弹,但持续性可能不强。总体来看,我们预计盈利增速将步入下行区间,但结构上会趋于均衡,预计11 月工业企业利润单月同比增速16.5%。

      通胀:PPI 见顶回落,CPI 加快上行。CPI 方面,预计11 月环比小幅收敛,低基数推升CPI 同比上行至2.4%。食品方面,受需求季节性回暖、养殖户压栏惜售等因素影响,猪肉价格持续回升;蔬菜供应形势好转,价格涨幅明显收敛。非食品方面,因国内疫情呈现多点散发,服务业恢复放缓;同时欧洲疫情形势加重,美国联合日韩等国释放原油储备,国际油价高位回落,对CPI 的传导效应减弱。

      PPI 方面,预计环比转负,同比回落至12.7%,开启下行通道。在保供稳价政策推动,煤炭价格自高位回落后保持稳定。同时,受地产等下游需求持续走弱影响,11 月水泥、化工、有色、黑色等高耗能行业价格普遍回落。

      流动性:预计11 月新增社会融资规模约2.78 万亿元,对应社会融资规模存量同比增速约为10.2%,其中,社融口径的新增人民币贷款约为1.4 万亿元。市场普遍预期,9-10 月社融增速已经探明本轮紧信用周期的底部区域,11-12 月社融增速将会呈现小幅反弹。此外,需要注意的是,融资监管政策的明显趋松有推动社融、信贷增速超预期的可能,实体需求持续低迷也存在推动社融、信贷增速低于预期的可能。