天奥电子(002935)：时频体系核心供应商 国产替代需求空间大

　　报告摘要：

    　　背靠中国电科集团 ，时间频率产品军用核心供应商。公司实际控制人为中国电子科技集团，属于中电十所下属单位；公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，是军民融合国家时频体系建设的重要供应商；公司拥有完整的时间频率产品线，军品领域提供自主研发的中高端晶体器件、原子钟以及其他设备及系统，公司产品多次参加航天工程；民用通信领域，公司是华为器件级、设备级供应商；北斗卫星应用领域，公司北斗手表基于二代北斗卫星导航系统授时、定位，是军方唯一认可的标准时间表。

    　　行业处于快速发展期，在建产能释放未来增长空间。国防军工、新基建、时频行业三架马车拉动时间频率器件与北斗产品应用需求：军队信息化与现代化建设目标对时间频率器件的数量、质量、技术水平提出新要求，公司自主研发多款产品达到国际先进水平，突破核心频率器件瓶颈；国内中高端晶体器件仍部分依赖进口，国产替代进程待加速。公司近年来军工收入占比不断增高，2020 年80%以上营业收入来自军品订单，目前受产能限制有一定交付压力，2022 年扩产项目完成有望释放产能，带来新增长空间。

    　　公司的北斗卫星应用产品存在增长空间。北斗卫星手表是目前我国军方认可的军用标准时间表，为军用标准时间的使用提供了一个有效的载体，在军用领域有着稳定的需求。北斗短报文通信有着覆盖范围广、全天时/全天候不间断服务、安全可靠等优点，尤其在地面通信信号中断的情况下，是一种可靠的备份通信方式。北斗应用终端及系统在气象预警、森林防火、国土保持、水利监测等防灾减灾领域有着广阔的发展空间。

    　　投资建议：预测公司2021-2023 年营业收入分别为11.53/14.86/19.51 亿元，归母净利润分别为1.31/1.90/2.85 亿元，对应EPS 为0.63/0.91/1.37元，对应PE60.90/42.10/28.11X，考虑公司作为时间频率产品军用核心供应商，给予公司2022 年50 倍PE，对应2022 目标价45.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：扩产项目进度不及预期、业绩预测和估值判断不达预期