上海机场(600009)公告点评:对价落地;两场拟合并发挥门户潜力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/黄凡洋 日期:2021-12-01

  重组对价落地,看好上海两场门户枢纽发展潜力上海机场公告草案,以对价共计191.32 亿,向机场集团发行股份购买虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道,同时募集配套资金不超过50 亿,拟共计发行股份5.62 亿股。上海作为门户枢纽,虹桥及物流公司注入上市公司后,或将提升上海两场整体运营效率,资源优势互补,发挥流量汇集潜力。考虑方案仍需股东大会、证监会等核准,我们维持21E-23E归母净利润预测-15.94/17.68/33.97 亿,目标价60.91 元,维持“增持”。

      重组对价共计191.32 亿,发行股份4.34 亿股

      此次公告确定拟购买的资产虹桥公司100%股权(145.16 亿)、物流公司100%股权(31.19 亿)和浦东第四跑道(14.97 亿)交易对价共计为191.32亿,按发行价格44.09 元/股计算,发行股份数为4.34 亿股,机场集团持股比例将由交易前的46.25%上升至56.13%。按2021 年6 月30 日账面价值计算,虹桥公司100%股权估值1.9x PB(2019 年ROE6.4%),物流公司100%股权估值3.7x PB(2020 年ROE33.3%),第四跑道估值1.3x PB。

      拟募集配套资金不超过50 亿,升级改造机场,补充流动资金在购买资产同时,上海机场拟向集团非公开发行募集配套资金不超过50 亿,按发行价格39.19 元/股计算,发行数量不超过1.28 亿股,机场集团持股比例将由56.13%进一步上升至58.38%。募集资金中32.8 亿将用于补充流动资金,其余将主要用于上海两场的升级改造项目。

      疫情下重组有望缩窄公司亏损,中长期看好虹桥高端商务客变现能力在疫情冲击下,浦东机场存在经营压力,1H21 亏损7.41 亿,而虹桥机场与物流公司经营受疫情影响较小,若注入标的资产,上海机场归母净亏损将缩窄2.21 亿,帮助公司度过难关。另外虹桥机场公商务航线占比较高,有助于有税零售、餐饮、广告等商业资源变现。并且虹桥时刻和免税资源仍有提升空间,或将在中长期为公司盈利持续提供增量。

      维持目标价60.91 元及“增持”评级

      目前国际线依然低迷,需关注全球疫情发展及国际航线回暖节奏。暂不考虑此次重组草案,我们维持21E-23E 归母净利润预测-15.94/17.68/33.97 亿,基于自由现金流折现法,维持目标价至60.91 元(WACC8.6%);免税业务仍需跟踪观察相关政策发展,但长期公司拥有上海两场口岸优势,资源或形成互补,我们认为伴随国际线回暖,公司盈利或将快速回升,维持“增持”。

      风险提示:免税销售不及预期、新冠影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、重组方案及实施存在不确定性。