培育钻石行业深度分析：契机已至 向新而动

　　投资要点

    　　培育钻石：诞生于实验室，人造金刚石制造工艺进步的产物。培育钻石生长于实验室中，不同于莫桑石、锆石等钻石仿品，培育钻石与天然钻石的晶体结构、物理、化学、光学性质完全相同。2018 年7 月，美国联邦贸易委员会（FTC）对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类。目前国际三大权威珠宝鉴定机构，美国宝石学院（GIA）、国际宝石学院（IGI）和比利时钻石高阶议会（HRD Antwerp）均采用和天然钻石相同的标准，对实验室培育钻石的4C 属性进行定级。2019 年7 月，中宝协培育钻石分会成立，国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）今年4 月，正式推出培育钻石裸钻分级业务。从产品属性和行业认定方面看，培育钻石同天然钻石一样，都属于真钻石。

    　　制造方法：全球高温高压（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）平分秋色，我国集中全球高温高压法90%产能。1）HTHP：通过在六面顶压机中模拟天然钻石生长的高温（1300℃~1600℃）高压（5-6Gpa）环境，促使石墨粉在金属触媒粉的催化下转化为钻石，颜色等级可达D-F 级，净度较低，多为VS-S 级别。2）CVD：降低了钻石生长对温度和压强的要求，在高温（800℃~1000℃）低压（小于1Pa）环境中，利用微波束激发含碳气体，分解出一个个碳的等离子体，沉积在钻石籽晶片上形成培育钻石毛坯。颜色等级一般为I-J 级别，产品的净度更高，可达VVS 级别。根据贝恩，2020 年，全球培育钻石毛坯产量约为720 万克拉，HTHP 和CVD 法制备约各占一半。我国以HTHP 方法为主，占据全球90%的HTHP 法培育钻石毛坯产能。

    　　供给端：上游技术进步契机已至，下游多方入局培养消费者认知。培育钻石产业链上游涵盖了生产设备和技术、金属触媒粉等原材料和培育钻石毛坯的生产制造，我国作为培育钻石毛坯生产第一大国，依托设备端优势，合成工艺不断优化，已掌握大颗粒高品质培育钻石毛坯合成技术。目前阶段，上游制造环节竞争格局相对稳定，行业压机主要集中在头部人造金刚石制造企业，国外培育钻石需求的快速增长为我国上游企业带来发展契机。培育钻石产业链下游为培育钻石成品首饰的终端零售和营销推广，全球培育钻石零售市场80%集中在美国，各品牌在美国终端门店布局更为广泛，印度培育钻石裸钻出口数据持续高增反映美国市场需求旺盛。目前，我国培育钻石零售市场占比10%，品牌线下门店数量目前处于较低水平，消费者认知有限。

    　　需求端：多重优势激发新需求，2020-2025 年培育钻石成品市场规模CAGR 预计超过15%。消费群体的代际更替为钻石珠宝未来发展奠定扎实的消费者基础，培育钻石更加符合年轻消费者的可持续消费主张。培育钻石在钻石珠宝的婚恋需求方面，相同品质下，价格较天然钻石更有优势，培育钻石更高的性价比有望提升其在婚恋需求的渗透率。在颜值即正义的悦己需求中，以年轻千禧一代和Z世代为代表的年轻消费者更偏好小众设计款和联名款，培育钻石相比于天然钻　　石，能够通过异形钻和彩钻为消费者提供独一无二的定制化产品，满足消费者的个性化表达。我们预计2025 年的培育钻石成品市场规模有望超过2000 亿元，2020-2025 年CAGR 超过15%。

    　　相关标的：（1）中兵红箭：全资子公司中南钻石主营超硬材料产品，工业金刚石市占率连续多年稳居世界首位。2020 年，中南钻石实现营收19.22 亿元，净利润4.10 亿元，为中兵红箭的主要业绩来源。公司20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产，年产 12 万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目今年已投产，产能释放为公司超硬材料业务打开成长空间。（2）黄河旋风：国内规模领先、品种最齐全、产业链最完整的超硬材料供应商，拥有接近20 年的培育钻石技术沉淀，已实现5-6 克拉培育钻石量产，且产品良率高，2020 年，公司培育钻石产品收入占比约30%，随着公司2020 年已出售明匠智能全部股权，重新聚焦超硬材料主业，业绩有望底部反转。（3）力量钻石：从成立以来，始终专注于人造金刚石产品的研发和生产，相较友商，业务更加聚焦。2021H1，培育钻石业务快速增长，营收 0.89 亿元，较 2020 全年实现翻倍以上增长，占营收比重达 41%。随着公司募投项目投产，六面顶压机装机量将翻倍达到814台，培育钻石占比提升将推动公司规模和业绩提升。（4）曼卡龙：浙江省区域性珠宝品牌，截至2021H1，终端门店数量181 家，2021 年11 月，公司开始在部分专柜对培育钻石产品进行小范围的试销，但尚未对培育钻石产品进行过多的宣传和推广，目前公司密切关注培育钻石市场的发展，处于产品销售试水阶段。

    　　投资建议：需求层面，美国市场消费者对培育钻石产品接受度已达到较高水平，占据全球80%的终端份额，使得全球培育钻石需求快速增长、印度培育钻石进出口数据持续高增。我国培育钻石需求尚处于初期阶段，预计随着品牌加大布局、央视媒体频繁报道，消费者对培育钻石的认知程度有望进一步提升。供给层面，我国作为培育钻石毛坯生产的第一大国，在高温高压制备工艺上遥遥领先，目前阶段国内上游环节竞争格局相对稳定，受益于国外培育钻石需求快速增长，国内制造商培育钻石毛坯产品供不应求。在全球钻石需求稳步增长、天然钻石供给不断萎缩的趋势下，以及年轻消费者崛起的背景下，预计培育钻石有望凭借更高的性价比、更个性化的产品形态和符合消费者的可持续主张等优势，提升在钻石婚恋和悦己需求中的渗透率。目前阶段，建议积极关注培育钻石产业链上游制造环节的相关标的：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石，建议关注尝试培育钻石终端销售的珠宝商曼卡龙。

    　　风险提示：技术扩散风险，消费者接受度不及预期，产能释放不及预期，培育钻石价格下降风险，可持续发展要求限制制造商产能。