电力行业2022年度投资策略:破关之后 电价何往

类别:行业 机构:民生证券股份有限公司 研究员:严家源 日期:2021-12-01

  回顾2021:需求超预期、供给受限,“电荒”重现冬夏的极端天气和全球疫情反复,推动国内用电增速连超预期。但来水持续偏弱,核电增量有限,能耗双控、煤价飙升又对煤电出力形成制约,“电荒”再度上演。

      展望2022:电价突破关口,开启上行周期

      9 月起,鲁粤皖闽苏等地重新明确1658 号文条款,允许交易电价上浮10%;10 月的1439号文将波动范围扩大到±20%,体现了决策层对于电价上涨这一突破性变化的宽容度。

      水电:静待潮起

      此轮西南水电投产期进度加快,收获期相应提前。价格机制明确和风光配储能需求,对抽蓄资源的争夺将日趋激烈。大水电的强劲现金流可有力支持其参与新能源建设热潮。

      火电:会否再“减刑”

      电煤价格失控并上涨至历史高点,成本端承受着前所未有的压力。COP26 中煤电由“逐步淘汰”变“逐步减少”,2021 年窘境倒逼重新审视火电在未来电力系统中的角色。

      核电:若想超预期,仍需加把劲

      前10 个月的核电投资额达到近7 年同期最高,接近“十二五”核电建设高峰期水平。但若要达到市场和行业预期仍有不确定性,还需政策、企业、产业链多方协同努力推进。

      风光:平价新时代,资产获重估

      对比水、风、光,三者成本结构和利润水平相近。进入平价时代后,应收账款“堰塞湖”

      有望逐步回落,风、光运营的丰厚利润将成为和水、核一样实实在在的强劲现金流。

      投资建议

      交易电价的上涨,理论上对水电、核电等市场化部分电量的电价水平有提升作用,维持对电力行业“推荐”评级。水电板块推荐长江电力、国投电力、华能水电;火电板块推荐申能股份;核电板块推荐中国核电、中国广核;风光运营板块推荐三峡能源。

      风险提示

      价格降低;需求下滑;成本上升;政策推进滞后;降水量减少。