策略研究：新股精要-国内领先的综合类眼镜镜片生产商明月镜片

公司核心看点及IPO 发行募投:(1)公司是国内领先的综合类眼镜镜片生产商。从整体销量来看,2019 年度明月镜片仅境内销量为28.97百万片,占国内镜片销量222.12 百万片的13.05%。从产品结构来看,近年来公司积极进行镜片产品结构优化,重点研发并推广中高折射率产品系列,带动公司整体毛利提升至50%以上。渠道方面,公司积极通过线上自营发展自有品牌“京野”成镜产品,推动成镜收入占比快速提升,有望成为公司业绩另一增长点。(2)公司本次公开发行股票3358.54 万股,发行后总股本13434.14 万股。本次募投项目拟投入资金合计5.68 亿元,预期将扩大公司产能,更好地满足市场需求。

    主营业务分析:受疫情影响,公司2020 年营业收入出现小幅波动,但归母净利润呈持续稳定增长态势,2018-2020 年复合增长率达45.99%。公司积极聚焦中高端镜片市场带动毛利率的提升,2018-2020年公司综合毛利率分别为44.34%、50.88%以及54.95%,逐年上升且增幅较大。

    行业发展及竞争格局:国内眼镜市场保持快速增长态势,预计到2023年市场规模突破1000 亿元。伴随着视光矫正市场需求的提升,镜片制造业规模不断扩大,预计到2023 年,国内眼镜片人均购买量将达到10.83 副/百人,市场整体销售规模上升至1.57 亿副,逐渐向全球平均水平靠拢。我国是全球最大的镜片制造国,镜片生产企业众多,但是企业规模普遍较小,单个企业占有的市场份额较低,整体呈现分散化竞争格局。

    可比公司估值情况:公司所在行业为“C35 专业设备制造业”近一个月(截止到2021 年11 月29 日)静态市盈率为42.33 倍。公司招股意向书中选取旗天科技(300061.SZ)、视科新材(A20574.SZ,已IPO终止)、依视路(0OMK.L,于巴黎泛欧交易所上市)作为可比公司。 由于招股书披露的三家公司估值可比性不高且缺乏2021 年一致预期数据,因此我们选取中信行业分类下二级细分行业为“其他轻工”和“文娱轻工”两个细分行业公司估值作为PE 估值参考。截至11 月29 日,公司对应细分行业公司2020 年PE(LYR)中位数为51.59 倍。

    风险提示:1)部分原材料依赖外购以及原材料集中采购的风险;2)主要原材料价格波动的风险。