2021年11月PMI分析：制造业生产恢复 建筑业订单加速

　　事件：11 月30 日，国家统计局发布：11 月中国制造业PMI 为50.1%，前值49.2%；非制造业商务活动指数52.3%，前值52.4%。

    　　点评：

    　　10 月PMI 主要反映出以下五点：第一，原材料价格大幅下行。保供稳价在加力之后初步见效，同时全球商品供需缺口正也在恢复。第二，电力短缺与上游涨价问题得到解决之后，制造业的生产明显改善，采购量也有明显提升。第三，内需仍偏弱，小企业承压，国内局部疫情对制造业用工和服务业就业的影响仍在持续。第四，制造业对进出口的预期均有边际好转。第五，建筑业的新订单指数加速扩张，与信贷政策要求保证房地产领域与高耗能行业正常融资需求有关。

    　　下一步Omicron 可能形成新的冲击，但综合影响较为复杂：需求层面可能导致各国边境开放进程中断，货币层面可能延缓全球货币政策正常化进程，生产层面可能再次引发各国生产秩序紊乱。比较确定的是，中国防疫措施与产业链稳定性的优势将进一步凸显。

    　　一、制造业PMI 指数及其分项指数：

    　　1. 随着原材料价格的大幅下行，企业的采购和生产改善：11 月，主要原材料购进价格和出厂价格分别降至52.9%和48.9%（前值72.1%和61.1%）。随着原材料价格的大幅下行，有序用电规模接近清零，企业的生产指数改善至52.0%（前值48.4%），采购量升至50.2%（前值48.9%）。保供稳价政策显效，上游价格对制造业企业生产的限制削弱，中下游利润空间有望改善。新订单指数在49.4%（前值48.8%），降幅收窄、但仍在枯荣线下，内需偏弱。

    　　Omicron 变异毒株对商品价格形成了新的冲击，后续反弹斜率将取决于疫情发酵对实际需求的影响。12 月初OPEC+会议将受影响，此前其表态偏谨慎；拜登计划联合日韩等原油进口刚需国家释放储备，但对价格压力的缓解作用可能有限。

    　　2. 小型企业仍然承压，预期政策强化结构性、民生类支持：大型企业在50.2%（前值50.3%），小型企业仍在枯荣线下48.5%（前值47.5%），中型企业有所改善，在51.2%（前值48.6%）。从业人员指数在48.9%（前值48.8%），服务业从业人员在46.6%（前值46.6%），局部疫情对制造业用工和服务业就业的影响仍在持续，政策上或强化民生类支持。

    　　3. 企业对进出口预期均有边际好转：进口和新出口订单指数分别在48.1%和48.5%（前值47.5%和46.6%），作为先行指标，出口增速或保持高位区间，防疫物资保持景气、欧美PMI 仍在扩张区间高位；进口增速或季节性回升。

    　　二、非制造业PMI 指 数

    　　1. 建筑业新订单增加：建筑业PMI 在59.1%（前值56.9%），新订单在54.2%（前值52.3%），与信贷政策要求保证房地产与高耗能行业正常融资需求有关。

    　　2. 服务业PMI 维持景气：服务业PMI 在51.1%（前值51.6%），价格指数下行。