2022年中国宏观经济展望报告之四:中国出口的存量与增量逻辑

类别:宏观 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:董琦 日期:2021-11-30

我们从两个视 角对2022 年中国出口进行评估,一是全球贸易和中国份额的角度,二是海外经济复苏延续对中国出口拉动的角度。

    视角一:全球贸易缓增,中国份额缓落。该视角下我们首先考虑了2022 年全球贸易增速,这一定程度上代表了中国整体外需情况如何;此外我们还考虑中国出口份额的变动:

    全球贸易方面:大概率仍将保持正增长。一方面在海外主要经济体生产逐步恢复、美国耐用消费品增长乏力和高基数效应三大因素作用下,2022 年全球贸易再难出现高增长盛况,另一方面2022 年全球经济复苏仍将延续,全球贸易负增长的可能性较小,大概率保持缓慢的个位数正增长。

    中国出口份额:出口份额回落的底层逻辑已经发生改变。疫情期间中国出口份额的提升不仅来源于对其他经济体存量订单的抢占(存量博弈,分配比例调整),更主要是来源于对全球新增出口订单的分摊(增量博弈,中国分得更多新增份额),这是中国全球贸易份额回落有限的主要原因。分产品来看,设备类产品(电气设备、机械设备、运输设备等)是中国提高出口份额的主要支撑,而在2022 年海外资本开支上行的背景下,设备类产品仍将是中国出口的重要支撑。上述两条逻辑,将使得中国出口下降幅度和速度低于大家的预期。

    视角二:海外经济疫后复苏延续。2022 年海外经济将延续疫后复苏,并高于潜在增速,对中国出口仍有拉动作用,但同时还需要考虑额外两股力量:中国出口份额的缓慢回落和发达经济体商品消费向服务消费的转化。在扣除上述两大因素后,我们测算的中国2022 年出口增速中枢大约为6.0%。

    2022 年出口动能前高后低,从三季度开始下行压力加大,主要源于两大原因:一是海外经济复苏动能逐季减缓,对中国出口的拉动作用也将逐季减缓;二是价格因素对中国出口的支撑将逐步走弱,从三季度开始表现将更加明显,出口增速在读数上将呈现前高后低。

    除了设备类出口外,还有三个利好因素带来出口结构性亮点:

    海运运费出现明显下降,将带动前期积压的低附加值商品的出口,如纺织服装、贱金属、塑料橡胶等。

    2022 年依旧存在疫情反复的风险,尤其是新兴市场疫苗注射比例低、速度慢以及新出现的Omicron 变异病毒,或将再次强化中国出口的供给替代,利好防疫物资和“宅经济”消费品。

    美国在国内通胀高烧不退的背景下,将调降部分对华关税,电气设备、有色金属、汽车、机械设备等行业最为受益。